在行业周期底部运行、新业务培育投入等多重因素叠加下，万华化学盈利能力呈现下行态势。
4月21日，“化工茅”万华化学（600309.SH）披露2025年年报，在营业收入首次突破2000亿元关口的背景下，却陷入“增收不增利”的困境，净利润继2024年下滑后继续承压，与2021年的盈利高点相比更是相去甚远。
财报显示，公司固定资产单年净增380.78亿元至1569.06亿元，在建工程规模仍高达346亿元，这意味着未来折旧压力将持续压制毛利率。
在化工周期下行叠加战略转型的关键期，短期利润被挤压，而新增长极尚未成熟，万华化学正经历阵痛期。《华夏时报》记者就公司业绩问题联系董秘办工作人员，对方表示一切以公司年报为准。
业绩承压
2021年归母净利润创新高后，万华化学的盈利走势便一路下行，从周期高点向低谷滑落。
彼时，部分海外装置受极端天气、疫情等因素影响，出现了供应短缺，造成全球化工供应链大幅波动，供需阶段性失衡，全球化工产品价格提升。在此背景下，万华化学归母净利润增长145.47%至246.49亿元。
后续在行业产能扩张、产品价格回落的影响下，公司盈利始终未能突破2021年创下的峰值。2025年，万华化学实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.63%；归母净利润125.27亿元，同比下降3.88%；扣非净利润121.44亿元，同比下降9.10%。
记者注意到，公司归母和扣非净利润之间的差异，部分来自政府补贴和公允价值变动损益。财报显示，2025年万华化学公允价值变动损益2.66亿元，2024年则亏损7639万元；政府补贴4.74亿元，较2024年的5.18亿元和2023年的7.56亿元呈现逐年下降态势。
万华化学主营聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大业务。公司聚氨酯业务包括异氰酸酯和聚醚多元醇两部分，大宗异氰酸酯分为MDI和TDI两类，截至2025年末，公司拥有380万吨/年MDI、147万吨/年TDI装置，聚醚业务总产能达到232万吨/年。
2025年中国聚合MDI市场整体不乐观。卓创资讯数据显示，截至2025年12月31日，国内市场主流价格较去年同期均价下跌3550元/吨，跌幅为19.61%。
卓创资讯MDI分析师黄海霞告诉记者，主要原因是2025年美国对中国提升关税并发起反倾销调查，中国出口美国受阻，出口量大幅减少，同时全球需求萎缩，涌入中国市场货源增多，国内供应压力增大。
作为万华化学最核心的业务，聚氨酯系列展现一定韧性。财报显示，公司聚氨酯系列实现营业收入750.58亿元，同比减少1.04%；毛利率26.88%，同比增长0.73个百分点。
石化系列则对公司业绩有所拖累。据悉，公司石化业务目前主要发展C2、C3和C4烯烃衍生物，以100万吨/年乙烯及75万吨/年丙烷脱氢装置为源头，实现产业链联动和价值链协同。
2025年万华化学石化系列实现营业收入842.04亿元，同比增长16.11%；毛利率则只有0.58%，同比减少2.94个百分点，直接拉低综合毛利率至13.61%，净利率进一步压缩至6.91%。
电池业务亏损
万华化学在年报阐述了“风-光-储-网-产”一体化发展模式。公司通过上游锁定绿电、磷矿资源，中游布局磷酸铁锂正极材料、电解液溶剂及添加剂，下游与电池企业合资建厂的方式，开辟电池材料业务第二增长曲线。
但是电池材料业务尚处在投入期，大规模布局也带来一定财务风险。财报显示，相关资本开支已部分计入在建工程和使用权资产，对短期利润表形成持续折旧压力。
具体来看，万华化学电池材料业务属于精细化学品及新材料板块。2025年该板块实现营收331.89亿元，同比增长17.39%；毛利率10.53%，同比减少2.25个百分点。
单就电池业务而言则处于亏损状态。财报显示，公司旗下主营电池材料和电池化学品的子公司万华化学集团电池科技有限公司2025年营业收入为85.62亿元，营业利润亏损3.42亿元，归母净利润亏损1.74亿元，尚未实现盈利贡献。
2025年，万华化学对三大业务的投入仍在持续。报告期内，公司在建工程期末余额达到346.25亿元，涉及聚氨酯、异氰酸酯、乙烯、电池产业链、高性能材料一体化、大型煤气化等项目。尽管较期初631.59亿元的规模出现明显回落，但整体在建体量依旧维持高位。
随着在建工程转固，万华化学固定资产规模持续增长。报告期内，公司固定资产增加380.78亿元至1569.06亿元，固定资产累计折旧从期初余额622.33亿元增长至期末余额764.36亿元。后续来看，剩余在建工程持续投产转固，将进一步抬升折旧成本，持续对公司毛利率形成压制。
与此同时，由于新增租赁增加，万华化学使用权资产大幅增长。报告期内，公司使用权资产同比增长65.86%至122.33亿元，虽然减少了一次性大额资本开支，但是锁定了长期刚性支付义务。
今年以来，万华化学在新能源材料领域还在持续加码。2026年3月23日，合作伙伴宣布和公司旗下子公司在四川眉山投资建设“年产20万吨锂盐项目”，项目分三期进行，总投资额22亿元，以保障上游锂资源供应。
此外，报告期内，万华化学应收账款同比增长28.85%，达到158.73亿元，应收账款增速明显高于营收增速。应收款项融资也从期初余额12.99亿元增长至期末余额27.77亿元，同比飙升113.80%，侧面反映下游客户账期拉长或更多使用票据结算，公司收入增长受到赊销拉动，整体盈利质量与现金回笼能力同步弱化。
纵观万华化学2025年财报，规模抬升与利润收缩形成鲜明反差，核心业务存在周期性波动风险，新业务还处在培育期，公司依托高额资本投入布局新赛道，但是在电池材料、高端聚烯烃的棋局里，万华化学能否复制聚氨酯业务的成功模式，一切尚且未知。