来源 :证券之星2022-01-18
2022-01-18国元证券股份有限公司李典对上海家化进行研究并发布了研究报告《2021年度业绩预告点评：业绩超预期，盈利水平显著改善》，本报告对上海家化给出买入评级，当前股价为41.7元。
上海家化(600315)
事件：
公司发布2021年度业绩预告。
点评：
业绩大超预期，利润率水平明显提升，费用管控良好
公司公告，2021年度预计实现营收约76.6亿元，同比增长约9%，归母净利润约6.55亿元，同比增长约52%，大幅超出此前股票期权激励目标（21年8月股票期权激励计划A档5.04亿、B档4.305亿）。分季度看，Q1-4公司分别实现归母净利润1.69/1.17/1.35/2.34亿，同比分别增长42%/82%/5%/98%，Q4利润创2017年来季度新高。全年实现扣非后归母净利润约6.88亿元，同比增长约74%，测算扣非后归母净利率约为8.98%，同比提升3.35Pct.。
高毛利护肤品类快速增长，渠道结构持续优化
2021年公司坚持围绕“123经营方针”：以消费者为中心，品牌创新、渠道进阶，在文化、系统与流程和数字化方面不断努力。品牌层面，公司聚焦高毛利护肤品类，取得良好增长，2021年双十一线上全平台增速38%，玉泽全渠道增速70%+，典翠天猫旗舰店增长5倍。佰草集2021年新品灯管精华复购良好，新太极升级系列逐步起量。渠道层面，公司以电商业务为引领，线上以精细化运营推动多平台布局，积极对冲特渠调整压力。其中，天猫平台大力加强自播，丰富直播矩阵，保持稳健增长的同时提升了运营能力；京东、拼多多及兴趣电商平台持续增长。公司积极布局直播渠道，2021年12月上海家化直播中心正式启用，共设9间直播间，拥有内部主播及后台运营人员70余人，双十一期间直播间销售额增长400%。线下方面，整体优化效果突出，其中百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力；CS渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长；新零售业务持续拓展，2021年前三季度占线下业务比重已超10%，有效减缓线下流量下降对收入的影响。
投资建议与盈利预测
上海家化为国内老牌日化企业，2020年来公司对品牌、产品、渠道及营销策略进行全面升级调整，经营质量与盈利能力持续优化。我们预计21-23年公司实现收入76.93/94.31/106.22亿元，归母净利润6.56/8.34/11.40亿元，EPS0.97/1.23/1.68元，对应PE39/31/23x，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，品牌与渠道调整不及预期。
该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级24家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为58.65；证券之星估值分析工具显示，上海家化（600315）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)