来源 :东大名路商社2024-03-19
核心观点
■公司发布2023年年度报告：
1）2023年全年，公司实现营业收入65.98亿元/-7.16%，归母净利润5.00亿元/+5.93%，扣非归母净利润3.15亿元/-41.82%/剔除准则调整后-36.43%。
2）单四季度，公司实现营业收入15.06亿元/同比-14.04%/环比+3.05%，归母净利润1.06亿元/同比-33.31%/环比+13.73%，扣非归母净利润0.16亿元/同比-90.49%/环比-54.20%。
■毛利率有所改善，营销推广投入加大：
1）2023年全年，公司归母净利率7.58%/+0.94pct，
毛利率58.97%/+1.85pcts,销售费用率41.98%/+4.66pcts，管理费用率9.34%/+0.50pct,研发费用率2.22%/-0.03pct。
2）单四季度,公司归母净利率7.03%/-2.03pcts,毛利率57.10%/+3.25pcts,销售费用率37.10%/+6.90pcts,管理费用率9.90%/+3.14pcts,研发费用率2.15%/-0.95pct。
■护肤业务持续增长，内容营销人群破圈：
1）护肤：2023年收入19.94亿元/+0.98%，占比30.28%。其中，玉泽单品销量超100万瓶，油敏霜差异化竞争，品牌兴趣电商三位数增长；佰草集产品和人群聚焦，高端产品线占比70%，大单品啵啵水销售额破亿，新宣代言人后全网热议；美加净“老baby”破圈，带动品牌5A人群增长超8千万。
2）个护家清：2023年收入25.41亿元/-4.88%，占比38.58%。其中，六神致力于品牌年轻化、全季化，上新市温润保湿沐浴泡泡，驱蚊蛋和冰凉蛋深受年轻群体欢迎。
3）母婴：2023年收入18.56亿元/-13.35%，占比28.17%。其中，启初官宣网球冠军李娜作为品牌代言人，品牌形象不断升级。
4）合作品牌：2023年收入1.96亿元/-37.00%，占比2.97%。
■线上渠道不断加码，兴趣电商成果显著：
1）线上渠道：2023年收入28.10亿元/+0.86%，占比42.66%。其中，国内线上营收21.34亿元，海外线上营收6.76亿元。公司全面梳理电商业务，兴趣电商取得突破，兴趣电商增长超100%。我们认为，公司顺应渠道变革渠道，积极寻求增持-A投资评级，6个月目标价21.49元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为13.0%、10.9%、8.6%，净利润的增速分别为16.3%、11.6%、12.6%；给予增持-A 的投资评级，6个月目标价为21.49元，相当于2024年25倍的动态市盈率。渠道转型，有望再创新高。
2）线下渠道：2023年收入37.77亿元/-12.43%，占比57.34%。其中，国内线下营收28.55亿元（商超23.81亿元，百货2.26亿元，化妆品专营店2.48亿元），海外线下营收9.22亿元。公司百货渠道不断关闭长尾店铺，2023年关闭82家专柜及门店，同时积极发展新零售业务。
■投资建议：
买入-A投资评级，6个月目标价297.72元。我们预计公司2024年-2025年的收入增速分别为56.1%、35.7%，净利润的增速分别为69.5%、32.7%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为297.72元，相当于2024年40倍的动态市盈率。
■风险提示：市场竞争加剧、消费需求不及预期、产品推广不及预期等。
