本周，华发股份去年10月定向增发发行的6.35亿股票迎来了首个解禁日。国泰基金作为参与华发股份定向增发的基金公司，共认购2478万股，是认购较多的基金公司之一。国泰基金在完成认购后，就将上述认购的股票，分配给九只股票基金。
而最后的结果是，这些基金的业绩都受到华发股份股价暴跌的拖累。截至5月6日，华发股份过去三十个交易日的成交均价，低于定向增发价格18%。这导致参与认购的基金，业绩全面拉胯。
在参与定向增发前，上述
基金能排名同类基金的50——75%的“中下”。参与后则直接掉到行业排名的最后25%。
而且，华发股份短期内股价很难获得反弹。来自华发股份2023年年报的数据显示，当年度的归母净利润整整下降了６３.８１％，另外已建成的新房库存余额较上一年增长了15%以上，在多个指标落后于行业龙头的情况下，华发股份股价反弹之路变得格外漫长。
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参与认购基金：业绩排名多数下滑
也许从一开始，国泰基金就不看好参与华发股份的投资收益。这从参与获配上述定向增发的基金名单中，可以管中窥豹，略知一二。
比如获配股票数量最多的国泰聚信价值优势灵活配置混合型证券投资基金，据新浪财经统计，过去三年的业绩一直位列同类基金的后50%，而最近半年的业绩更是已经处于行业后25%的水平。再比如，国泰兴泽优选一年持有期混合型证券投资基金，过去三年常年业绩排名行业后50%，尤其是过去半年，业绩更是处于底部的25%。参与这次华发股份定向增发认购的基金均是业绩排名50%以后的基金产品。
这在某种程度上也反映了国泰基金这次申购的态度。估计国泰基金早已经认识到了，参与华发股份的定向增发，应该很难给基民赚到什么收益，也不太可能靠这笔投资提升基民们的信心。
实际上，在股价大幅缩水，认购已经产生“浮亏”的情况下，国泰基金也没有作出“护盘”或者“抄底”动作。以国泰国证房地产行业指数证券投资基金为例，去年三季度末持有的华发股份股票已有14.08万股，而到了今年一季度末也只是增加了8000多股。对一只基金总规模2.8亿元的基金来说，上述股票增持数量可以说是零头中的零头。
也许就是参与华发股份的定增，国泰上述基金产品过去半年以来业绩表现都不理想。其中，国泰兴泽优选一年持有期混合型证券投资基金、国泰聚信价值优势灵活配置混合型证券投资基金等基金产品，最近半年的业绩，已经从行业中下游，掉落到尾部。而曾经业绩处于同类基金头部的国泰聚利价值定期开放灵活配置混合型证券投资基金，也在最近半年跌落到行业25%以后。
蹊跷的是国泰基金所持有的多个房地产指数基金，如国泰国证房地产行业指数A等并未参与这一次的定向增发。这些基金此前已经大量持仓华发股份股票，按理应该是最佳的持股人选，但国泰却并没有让这些基金参与认购。
导致国泰基金的旗下单只房地产行业指数基金所持有的华发股份股票规模，低于其他基金。就比如国泰国证房地产行业指数A截至今年一季度末，总共持有华发股份股票169.29万股。
这个神操作，也让外界相信，国泰基金参与华发股份的定向增发，可能是另有目的。
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盈利下滑：早有征兆
其实，2023年10月，华发股份刚公开三季报，就被平安证券提示了盈利能力进一步下降、减值准备计提规模将进一步加大的风险。只是当时机构投资者并没有想到，华发股份2023年计提的存货跌价准备，会超过2022年那么多。
年报显示，华发股份计提的存货跌价准备由2022年的7.06亿元，大幅增长至19.07亿元，
不过，盈利下滑的趋势，在早前华发股份发布的2023年半年报里，其实已经有一定的预兆。
比如，2023年年初，华发股份公布定向增发方案时，曾经预估郑州景峰花园的销售收入可以达到37.02亿元，净利润达到1.07亿元。
但在2023年年中，彼时已经取得78.47%预售率的景峰花园，开发累计投入已经达到26.51亿元，但只取得了11.92亿元的预售收入。鉴于郑州景峰花园在2023年年末就会竣工交付，这意味着这一项目在交付时，会有两种财务表现。一种是因为库存没有及时去化，造成资金积压，因此需要支付大量的贷款利息；另一种可能是，房子是低于成本价销售，所以回款才远远低于已经投入的成本。
无论哪一种，都会造成项目亏损。结果也确实如此，郑州景峰花园在2023年当年亏损达到3.38亿元。
不仅仅是单个募资项目预警了华发股份盈利下滑的趋势，从投资布局来看，华发所布局常熟、绍兴、无锡、郑州等城市均属于楼市库存严峻的区域，新房或多或少都存在降价去化的压力。其中，无锡更是已经超过了36个月，而华发股份的根据地——珠海，目前的库存按照过去六个月的平均去化速度，也要去化21个月。
在销售积压的压力之下，华发股份计提存货跌价准备的幅度明显变大，在很大程度上造成了2023年度的净利暴跌。
根据华发股份披露的一季度经营情况，截至 2024 年 3 月 31 日，公司实现销售金额 203.7 亿元，较去年同期下降 59%；销售面积 68.5 万平方米，较去年同期下降 58%。这预示着华发股份未来两年甚至三年的营业收入和净利润还将进一步下降。
而地产股目前的趋势就是低PE、高现金分红，在净利下滑趋势明确之后，即便公司能持续给高比例的现金分红，华发股份的股价上涨阻力更大，要想回到定向增发时的认购价格更是困难。
对这样的趋势性风险，深入研究各个行业的国泰基金不可能不有所察觉。在去年下半年后者所发布的基金观点中，如果没有房地产新政发布，基本很难见到对具体楼市的分析。
然而，正是这样一家不怎么看好房地产的基金公司，却让旗下各家非房地产指数类基金产品认购华发股份，这不免让人好奇葫芦里卖了什么药。
也许华发股份的控股股东——华发集团的部分高层知晓其中的秘密。毕竟集团内有一些高层就是来自国泰基金的控股股东——中国建银。
只是希望国泰基金不要拿着基民的利益，去换取其他利益才好。
而另一方面，国泰基金的基金经理们选股独立有多少决策权，也成为疑问。一个连房地产指数基金经理都不参与认购的股票，其他基金经理为什么还要配股，这背后是否是公司内部制度干预导致的？
