来源 :新浪财经2022-04-18
2021年业绩符合市场预期
首开股份公布2021年业绩：营业收入678亿元，同比增长53%；归母净利润6.9亿元，同比下降78%，与此前业绩预告数据一致。公司宣派全年每股股利0.1元（含税），派息率为37%（2020年33%）。
公司2021年盈利大幅下滑主要因：①结转项目地货比较高致使税后毛利率同比下降7.4ppt至15.4%；②由于合联营项目结算利润及重估收益减少，投资收益由上年的14亿元下降至0.7亿元；③计提存货跌价准备较上年增加7亿元至11亿元；④结算项目权益比例下降带动少数股东损益占税后净利润比例较上年提升42ppt至67%，最终公司归母净利润同比跌近八成。
财务指标优化，融资成本边际下行。2021年末公司有息负债同比下降8%至1,259亿元，其中短债占比下降5ppt至16%，带动现金短债比提升至1.2倍（剔除预售监管资金，年初为0.9倍）；净负债率较年初下降31ppt至147%，扣预资产负债率较年初下降1.2ppt至73.6%，公司转为“三条红线”下的“橙档”。2021年平均融资成本较上年下降42bp至4.85%。
发展趋势
2022年销售有望维持千亿水平。公司2021年销售额同比增长7%至1,149亿元，1Q22销售额同比下降27%至202亿元（头部房企整体下滑48%）。2022年公司计划实现销售额1,080亿元，我们预计公司在2,300亿元可售货值的支撑下可完成该目标（对应去化率47%，隐含后三季度同比下降7%）。
财务端仍处优化通道，拿地保持审慎。我们预计公司将继续压降负债规模，逐步实现净负债率和扣预负债率满足“三条红线”标准。同时，考虑到公司在手资源充裕（我们估算2021年末未售货值约5,000亿元，可覆盖3-4年的销售），我们认为公司在降杠杆、去库存的背景下将秉持审慎拿地态势。
2022年盈利有望止跌回升。考虑到公司未结资源规模及后续竣工计划，我们预计2022年公司收入将同比持平；结算毛利率及权益比例或有望触底回升；叠加持有型业务贡献提升以及首开盈信退出参投项目可能兑现的投资收益，我们预计公司2022年盈利将止跌回升，录得高个位数的同比正增长。
盈利预测与估值
考虑到公司结算权益比例改善低于此前预期，我们下调2022/2023年盈利预测18%/26%至7.6/8.1亿元。当前股价对应22.7/21.1倍2022/23年市盈率。维持中性评级和目标价4.9元，对应16.7/15.5倍2022/23年市盈率，较当前股价有27%的下行空间。
风险
行业景气度恢复进度弱于预期；结算毛利率及权益比例下行幅度超预期。