来源 :证券之星2022-04-28
2022-04-28国盛证券有限责任公司鞠兴海,杨莹,侯子夜对海澜之家进行研究并发布了研究报告《盈利能力提升，直营渠道快速拓展》，本报告对海澜之家给出增持评级，当前股价为4.95元。
海澜之家(600398)
2021 年收入/业绩增长 12%/40%，表现符合预期。公司发布 2021 年年报，全年收入同比+12.4%至 201.88 亿元，毛利率同比+3.2pct 至 40.6%，受直营门店扩张影响销售费用率同比+2.7pct 至 16.1%，管理费用率同比-2pct 至 4.9%，综上归母净利率同比+2.4pct 至 12.3%，归母净利润同比+39.6%至 24.91 亿元，单 Q4 公司营收/业绩同比-2.4%/-10.2%至 60.3/4.4 亿元，2021 年公司整体表现符合预期。公司披露年度利润分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5.1 元（含税），以 4 月 27 日收盘价计算股息率 10.5%。
2022Q1 营收/业绩下滑 5%/14%。同日，公司发布 2022Q1 季报，营收同比-5.1%至 52.12 亿元，毛利率同比+2.4pct 至 45.3%，销售/管理费用率同比+4.1/+0.2pct至 17.3%/6.1%，综上归母净利率同比-1.5pct 至 13.9%，归母净利润同比-14.2%至7.2 亿元，受疫情影响，公司终端销售承压。
主品牌盈利能力提升，直营渠道快速拓展。主品牌海澜之家系列全年营收同比+10%至 151.3 亿元，较 2019 年同期-13%，毛利率同比+4pct 至 40%，盈利能力已经恢复到 2019 年水平。年内公司继续加大产品升级力度，以功能性产品为主导，推出多款 IP 联名产品，同时在渠道端加速直营门店拓展，加盟门店优化结构以提升效率。1）直营店：公司直营店营收同比+44.4%至 24.7 亿元，毛利率同比+7.3pct 至 63.5%，截至年末主品牌直营店较年初+241 家至 727 家。2）加盟及其他渠道：公司加盟及其他渠道营收同比+7.6%至 147 亿元，毛利率同比+2.9pct 至 36.6%，其中线上营收同比+33%至 27 亿元，线上促销活动增加致使毛利率同比-2.3pct 至 36.2%，根据我们跟踪目前主品牌电商销售排名在多个平台都居于前列，发展态势亮眼；2021年主品牌线下加盟及联营店铺较年初-112 家至 4945 家。Q1 受疫情影响，主品牌营收同比-7.3%至 42.6 亿元，毛利率同比+3pct 至 45.7%，单季度主品牌直营店+53家，加盟及联营店-33 家。
新品牌发展迅速，OVV 继续保持亮眼增长。1）圣凯诺：圣凯诺全年营收同比+9%至 22.6 亿元，毛利率同比-1pct 至 51.6%；Q1 营收同比-4.3%至 3 亿元，毛利率同比-1.3pct 至 53.9%。 2）其他品牌：其他品牌继续保持高增速，全年营收同比+27%至 20 亿元，毛利率同比+5.7pct 至 44.1%；Q1 营收+16.7%至 4.9 亿元，毛利率同比持平在 44.4%，OVV 品牌发展迅速，2021 年营收增速预计较整体更高。
营运平稳，短期疫情波动致使销售受阻，全年我们预计业绩稳健。2021 年公司存货周转天数/应收账款周转天数同比-30/持平至 233/18 天，经营性现金流净额同比+54.1%至 43.6 亿元。截至 2022Q1 末公司拥有存货 85.6 亿元，对比 21 年末与 21Q1末均有增加。H1 各地疫情爆发致使销售短期有压力，我们假设疫情影响在下半年减弱，伴随公司快速的开店计划，预计公司营收/业绩全年实现个位数增长。
盈利预测和投资建议：公司短期受到疫情波动影响，长期公司将聚焦主品牌，同时以 OVV 为代表的新品牌重点提高造血能力，公司分红政策稳定，估值有望恢复。综合考虑疫情影响，我们调整 2022-2024 年归母净利润预测为 26.45/30.36/33.7 亿元，当前股价为 4.87 元，对应 22 年 PE 为 8 倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情恢复速度不及预期；主品牌同店持续下滑风险；海外业务扩张不及预期；公司新品牌发展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券郭庆龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.04%，其预测2022年度归属净利润为盈利34.8亿，根据现价换算的预测PE为6.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为8.36。证券之星估值分析工具显示，海澜之家（600398）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)