【华创汽车】江淮汽车：Q2盈利略承压，持续看好尊界发展

　　公司发布2025年半年度报告，营收193.6亿元，同比-9.1%，归母净利-7.7亿元，同比-10.7亿元。

　　2Q25盈利略承压。公司二季度实现营收95.6亿元，同比-4.7%，环比-2.5%。同环比下滑主要受销量影响，二季度销量9.1万辆，同比-8.5%，环比-9.3%。盈利能力方面，二季度毛利率7.9%，同比-3.2PP（统一会计准则后同比-2.4PP），环比-2.1PP。费用方面，由于公司加大对尊界业务的投入，销管研费用率均环比上升，销售费用率4.2%，同比-0.2PP（统一会计准则后同比+0.7PP），环比+0.9PP；管理费用率5.9%，同比+2.2PP，环比+0.2PP；研发费用率3.7%，同比-0.7PP，环比+0.3PP。利润端，二季度归母净利-5.5亿元，同比-7.5亿元，环比-3.3亿元，低于业绩预告的-4.6亿元，扣非归母净利：-6.3亿元，同比-7.3亿元，环比-3.4亿元，低于业绩预告的-5.3亿元。

　　2Q25自主业务商用车、乘用车销量承压。公司二季度商用车销量5.8万辆，同比-2.9%，环比-14%；乘用车销量3.3万辆，同比-17%，环比+0.2%，其中新能源乘用车0.5万辆，新能源渗透率14%。出口方面，二季度销量5.4万辆，同比-12.9%，环比+2.9%，出口占比60%，同比-3.0PP，环比+7.1PP。由于尊界S800于8月中下旬开启规模交付，因此未对二季度销量和业绩产生显著影响。

　　尊界S800订单持续性表现优异。尊界S800首销期（5月30日-7月31日）已结束、首销权益（3万元ADS高阶包、最高3万的选装权益等）终止后，订单增势持续。8月25日，尊界S800上市87天，大定超1.2万台，参考上市67天大定超1万台，平均日度订单100台，展现出极强的韧性。我们看好尊界产品竞争力以及订单持续性，预计尊界S800稳态月销2000辆。

　　尊界有望使江淮成为整车中具有高ROE、高竞争力的稀缺标的。豪华车盈利能力强，如保时捷净利率9-13%，尊界受益于成本、关税、消费税优势，净利率有望大幅高于保时捷。此外，豪华车市场竞争格局好，市场集中度高且自主品牌少，鸿蒙智行与江淮赋予尊界科技、品牌、品质的稀缺性，江淮有望因此成为极稀缺的豪华车标的。

　　投资建议详见华创证券研究所2025年9月2日发布的报告[华创汽车]《江淮汽车（600418）2025年中报点评： Q2盈利略承压，持续看好尊界发展》

　　风险提示：新车型推进不及预期、华为合作进度不及预期、华为江淮分成不及预期、尊界品牌销量不及预期、豪华车市场消费不及预期等。