来源 :证券之星2022-03-03
2022-03-03国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《事件点评：全年业绩创历史新高，煤化工与新材料齐发力未来可期》，本报告对华鲁恒升给出买入评级，当前股价为35.49元。
华鲁恒升(600426)
事件:
2022年2月28日晚，公司发布业绩快报，经初步核算，2021年度公司实现营业收入266.47亿元，同比增长103.18%；实现归属于上市公司股东的净利润72.54亿元，同比增长303.45%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为72.20亿元，同比增长309.30%；基本每股收益3.432元，同比增长303.76%。业绩大幅增长的主要原因为：2021年，受市场供求等诸多因素影响，国内化工行业景气度较高，主导产品价格同比有较大增长；同时，公司积极推动新项目建设和开车投运，加强系统优化和生产管控，适时调整产品结构，实现了生产装置稳定高效运行，经营业绩同比实现较大提高。
投资要点：
主要产品高景气，公司全年业绩创历史新高
公司2021年度公司实现营业收入266.47亿元，同比增长103.18%；实现归属于上市公司股东的净利润72.54亿元，同比增长303.45%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为72.20亿元，同比增长309.30%；基本每股收益3.432元，同比增长303.76%，均创历史新高。其中，公司Q4实现营业收入84.12亿元，同比+106.58%；实现归母净利润16.42亿元，同比+223.23%，环比小幅下降。公司业绩增长主要受益于产品价格大幅上涨，wind数据显示，2021年国内尿素市场均价为2455元，同比增长42.12%；DMF市场均价为13177元，同比增长110.82%；醋酸市场均价为6542元，同比增长145.12%；己二酸市场均价为10824元，同比增长58.82%；辛醇市场均价为14267元，同比增长91.15%；乙二醇市场均价为5245元，同比增长37.15%。
公司主要产品供需格局依旧向好，高油价下煤化工路线优势明显
双碳背景下，出于资源保护和能耗管控的要求，合成氨、甲醇等化工材料新增产能将受到限制，公司主要下游产品尿素、DMF、醋酸、己二酸等供给端仍面临约束，行业壁垒不断提高，在需求平稳增长的大背景下，公司主要产品供需格局依旧向好。同时，国际原油价格不断上涨，3月1日，WTI原油期货结算价为103.41美元/桶，为近年来最高水平。高油价下，石油化工产品成本上升，盈利能力减弱。而煤炭价格在我国政策调控下维稳，煤化工企业成本优势进一步凸现，公司盈利有望继续上行。
荆州基地和新能源新材料项目陆续投建，2024年公司营收有望翻倍
依托清洁煤气化平台，公司进一步延伸产业链，进军高附加值产品，充分发挥柔性联产优势；同时战略规划荆州基地，突破空间限制，扩大主要产品市场优势。2021年8月，华鲁恒升（荆州）有限公司合成气综合利用项目/园区气体动力平台项目在湖北省荆州市江陵县正式开工。2021年10月，公司酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）己内酰胺及配套装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段；碳酸二甲酯增产提质系列技改项目投产，对年产50万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造，具备联产30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。公司高端溶剂及尼龙66高端新材料项目也已于2月正式开工，建成后公司将新增30万吨/年碳酸二甲酯、30万吨/年碳酸甲乙脂、8万吨/年尼龙66、14.8万吨/年己二酸等产品，产品主要用于新能源电池、高性能工程塑料等领域。随着新项目的陆续投产，预计公司有望在2024年实现营收翻倍。
盈利预测和投资评级：预计公司2021/2022/2023年归母净利分别为72.83亿元、77.22亿元和82.59亿元，对应PE分别为10.13、9.56和8.94倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级22家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为46.02。证券之星估值分析工具显示，华鲁恒升（600426）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)