来源 :光大证券研究2025-04-07
报告摘要
事件：
公司发布2024年年度报告，2024年，公司实现营业总收入342亿元，同比+25.6%，实现归母净利润39亿元，同比+9.1%。2024Q4单季，公司实现营业总收入90.5亿元，同比+14.3%，环比+10.3%，实现归母净利润8.5亿元，同比+31.6%，环比+3.5%。
点评：
荆州项目贡献增量，以量补价带动Q4业绩同比大幅增长
2024Q4，国内煤头尿素价差为900元/吨，同比-575元/吨，环比-240元/吨；醋酸价差为1158元/吨，同比-224元/吨，环比-286元/吨；DMF价差1556元/吨，同比-181元/吨，环比+68元/吨；己二酸价差为-2347元/吨，同比-329元/吨，环比+695元/吨。煤价方面，2024Q4国内动力煤（Q5500）市场均价826元/吨，同比-14%，环比-3%。24Q4煤价持续下行，公司成本端持续受益，但受产品供需走弱影响，尿素、醋酸等产品价差下滑，公司荆州基地一期投产贡献增量，以量补价带动公司Q4业绩同比大幅增长。
煤价下跌成本下行，煤化工产业链盈利有望改善
2024年初以来，受煤炭下游钢铁、水泥等非电用煤需求疲软的影响，煤价持续下跌。2024年初以来，煤炭主要产地安监趋严，国务院、应急管理部等部门出台严格的安监政策，主产地供应有望偏紧。《煤矿安全生产条例》于2024年5月1日起施行，针对当前煤矿领域存在的突出问题作出了相应规定，包括确立煤矿安全生产工作原则、强化企业主体责任、严格政府部门监管责任等。展望后市，需求端煤炭的非电需求恢复依然缓慢，供给端安监影响下煤炭企业产量逐渐缩减，我们预计煤炭供需双弱，价格有望维持低位运行，煤化工产业链整体盈利将持续改善，以华鲁恒升为代表的低成本煤化工龙头有望受益。
荆州二期项目稳步推进，在建新材料项目有望增厚公司盈利能力
2023年11月，公司公告称公司荆州园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产，该项目可年产尿素100万吨、醋酸100万吨、DMF15万吨、混甲胺15万吨。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础。公司荆州基地二期新材料系列项目于2023Q3开工，预计将新增BDO、醋酐、蜜胺等新产品生产能力。2024年，荆州二期蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现公司产品扩能增产；酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进。公司利用低成本煤气化平台，不断扩大产品产能、延伸产业链，我们看好在德州、荆州双基地共同驱动下，公司加大新材料领域拓展力度，未来业绩有望进一步增厚。
风险提示：产品价格大幅波动，项目建设进度不及预期，成本波动风险。
发布日期：2025-04-05