连日来，股市开启挤泡沫模式。
先是药明康德，再是爱美客、三安光电等一批白马股在杀跌，以至坊间戏称“一天杀一只白马”。纷纷扰扰中，有价值回归，亦有被带节奏的错杀。
9月22日，“药中茅台”片仔癀跌超7%，收于260.85元。截止9月29日收盘价266.1元，相比开年的435.9元，累计缩水约四成。
是错杀还是回归呢？
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股价变脸、大股东连续四季减持
走下神坛了？
从近期消息面看，片仔癀并无明显利空。前不久公布半年报，营收净利还实现了双位数增长。
拉长视角看，作为公认白马股，2015年开始，片仔癀股价长期处于上升通道。2020年，伴随行业整体表现出色，其股价加速上扬。
2021年3月底开始，片仔癀药品走俏，一度市民需拿身份证预定，590元/颗被炒到1600元/颗，仍“一颗难求”，大有飞天茅台节奏。受此空前盛况影响，股价再度强劲上攻，7月21日一度冲至490.67元/股高位。即使到2021年底的437.9元/股，相比2019年初的84.39元/股，涨幅仍达418%，市盈率一度超160倍，彼时A股“第一股”贵州茅台才56倍。
消费资本双热、戴维斯双击下，片仔癀都被光环笼罩。然穿透繁华，个中泡沫有多少、能持续多久呢？
进入2022年，片仔癀一脚踏入熊途，持续震荡下行。最新市值相比开年累计缩水近千亿，市盈率回到61倍左右。片仔癀抢购场面也不再、售价回归零售定价。
大起大落间，片仔癀走下神坛了？
深圳中金华创基金董事长龚涛表示，下跌有机构踩踏原因。不过“片仔癀的投资价值一直被高估，股价从去年年底就开始调整，这个过程一直是在去估值泡沫，在这种情况下，短时间内片仔癀市值要重回2000亿比较困难。”
孰是孰非，不做评判，留给时间作答。
可以肯定的是，股价变脸，一众投资者损失不小。
截至2022半年报，有483只基金合计持有片仔癀4201.86万股，持股比6.96%，期末持股市值近150亿元，可谓妥妥的基金重仓股。
以“医药女神”葛兰掌管的中欧基金为例，去年一季度进入片仔癀前十大股东，当时持股比0.37%，此后逐季加仓，今年二季度已达1.36%，半年时间亏约百亿元。
而中欧医疗健康近一年业绩跌超40%，在同类排名中靠后，想来片仔癀应贡献不少。
另一厢，据片仔癀公告，自去年三季度，第一大股东漳州市九龙江集团有限公司已连续四季度减持。2021年与2022年上半年共减持3843.31万股，至2022年中持有3.11亿股。
2
增速放缓、毛利率下滑盈利能力咋样？
行业分析师郝瑞表示，当一家企业估值过多透支未来预期，就易迎来一轮“杀估值”。涨多了会下跌，这是资本市场一直以来的规律。
那么，片仔癀的泡沫挤完了么？
万语千言，还是基本面。
2022上半年，片仔癀营收44.23亿元，同比增长14.91%，净利13.14亿元，同比增长17.85%，扣除非经常性损益的净利13.17亿元，同比增长18.08%。
营收净利双增，看似答卷不错，然2021上半年，营收、净利同比增长18.56%、28.96%。
可见，2022上半年业绩增速出现放缓，尤其是净利增速。
2022上半年，销售费、管理费、研发费、财务费分别为2.80亿元、1.59亿元、1.10亿元、-0.61亿元，合计4.88亿元。去年同期为3.45亿元、1.85亿元、0.60亿元、-0.41亿元，合计5.49亿元。
费用压缩情况下，净利增速却同比明显放缓，盈利能力有无下滑隐忧呢？
2022上半年，片仔癀毛利率47.68%，同比减少2.08个百分点，终止了2019年-2021年连续3年的上涨趋势。
其中，医药制造业毛利率78.05%，同比减少1.18个百分点；医药流通业为11.53%，同比下滑0.26个百分点。化妆品、日化业为65.2%，减少4.34个百分点；仅食品业毛利率增加4.72个百分点，但也仅有11.51%，依然在业务排名中垫底。
细分业务，片仔癀主要包含医药行业、化妆品、日化业和食品业三大板块。2022上半年，医药仍是收入最主要来源，收入39.88亿元，占营收比超90%。产品结构的单一依赖肉眼可见。
其中，医药制造业收入21.15亿元，同比增长18.04%，占总营收的47.81%；医药流通业为18.73亿元，同比增长17.42%，占比42.35%。不过，前者主要依靠独家品种片仔癀，肝病用药收入占总营收的44.53%；后者属于薄利多销，毛利率仅11.53%。
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双降冷思多元之路漫漫
当然，近年来，片仔癀也在积极推进产业多元化、产品多元化转型。
半年报提到，公司董事会确立和实施“多核驱动，双向发展”大健康产业新时期发展战略，主打产品为以“片仔癀”（分为锭剂及胶囊剂两种剂型），聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，推动片仔癀化妆品产业再升级。
2020年7月24日，片仔癀公告，以自有资金累计约4447.59万元，向龙晖药业进行出资控股，并取得龙晖药业51%股权。后者拥有安宫牛黄丸、西黄丸及养阴清肺糖浆等传统中药名方。
除收购龙晖药业，片仔癀还发力美妆，宣布启动分拆化妆品板块上市筹备工作。
信心雄心够大，可实力咋样呢？
2022上半年，化妆品、日化业板块收入3.5亿元，同比下滑19.08%，是三大业务板块中唯一负增的。收入占比也不高、仅约8%。
其中，福建片仔癀化妆品有限公司（合并）、漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司分别营收约2.90亿元、0.66亿元，对应净利7188.05万元、885.80万元。去年同期营收3.59亿元、0.76亿元，净利9789.31万元、944.90万元。双降之态，是否有些尴尬呢？
更玩味的是，上述不景气，并未影响片仔癀的大手笔投入。据中访网数据，报告期内，公司股权投资总额3.39亿元，比上年同期增加3.2亿元，同比增长1751.27%。四个主要投资项目中，化妆品业务占了两个，即向控股子公司片仔癀化妆品增资1.08亿元、控股子公司片仔癀化妆品向孙公司福建片仔癀化妆品商贸有限公司增资5000万元。
雄心可嘉，但多元化转型是否达预期呢？路途依然漫漫。
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讲好新老故事新生跃升
业绩增速趋缓背后，消费市场不再一药难求。
2020年1月21日，片仔癀宣布,主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价将从530元提到590元粒，这是片仔癀15年来第十五次提价。
如上所述，去年6月，这粒仅重3克的片仔癀，线上药店价最高被炒到1600元，且一度一粒难求，被一些舆论称为“神药”。
什么概念？1粒3克，平均每克533块钱，彼时黄金价还不到400块/克。
为什么这么贵？
乍听片仔癀故事，更像一个民间传奇——一个出逃明代御医，携带宫廷秘方，跋山涉水落定福建漳州。这个秘方能解众生疾苦，凡是红、肿、热、毒、痛者，只需吞服一片，立刻见效。
当然，片仔癀手握“国家绝密级别配方”，这个金字招牌仅两家企业有——云南白药和漳州片仔癀。
如此神秘稀缺，自然把片仔癀推上了神坛。热捧之下，上述价格飙升，市盈率一度超160倍，也就不足奇。
然明眼都知道，这是不可持续的。过度热炒，只会带来一时繁华，却可能埋下长期暗雷。
如去年6月，药价热炒巅峰时，人民网曾发文提醒，片仔癀是独家产品，容易形成垄断，也容易引发恶意炒作。作为稀缺品种，片仔癀出现供不应求时，就会披上投资的金融属性，价格就会越炒越高，越高越炒，出现投资“羊群效应”。此外，炒作也与稀缺原料供给不足和不少百姓盲目充当“接盘侠”有关。
之后不久，片仔癀大力拓展京东天猫等直销渠道，通过加大供给，价格回到590元水平。进入2022年，“一颗难求”盛况更不再、市场趋于理性。
从此看，2022上半年的业绩增速放缓、股价下跌，也有片仔癀一定的主动而为因素，不全是坏事，投资者应更加理性多维看待。
只是，产品过度单一依赖的旧疾，毛利率下滑、多元业务业绩不降的新痛也是事实，如何打开新成长空间、提振资本信心，片仔癀仍有一道迫切考题。
君不见，已有舆论质疑片仔癀能否守住千亿市值。
在铑财看来，企业起伏、市值波动是常态，一味看空唱空并不可取，上述质疑有片面、偏颇处。不过，种种情绪也值片仔癀警醒。
当一致性评价、带量采购逐步进入常态化，医药变革成了一把“双刃剑”：既带来新机遇，也形成新挑战，众多企业估值逻辑被重构，片仔癀虽暂未涉及，潜在预期影响却不可不察。
毕竟，提质增效降价是整个医改的大趋势、大主题，所有从业者都避无可避。
新格局下，一招鲜的时代已过去，世间也从没有“神药”。但片仔癀却可以守正创新、把主营产品做得更精益求精，从而握紧消费体验这块金字招牌。同时，多元业务聚焦协同性、专业性、特色创新性，以此减少试错空间、尽快打开新增曲线。
简言之，讲优新故事、讲透老故事，片仔癀不乏备手反手，贵在接住地气、黏住用户。
那么，即便走下神坛，又何尝不会迎来一场新生跃升呢？