金立成，是一位奋斗在一线的创业者，更是一名活跃在二级市场的投资者，还是一个躬身红尘的修行者（道家），金巴巴财策创始人，财经专栏作家，拥有17年专业投资经验，著有雪球丛书《聪明投资课——一个独立投资人的心路历程》，专注于投资教育和家庭、家族财富顶层设计与咨询。
猝不及防啊，又是一击暴跌！有着药中“茅台”美称的片仔癀在昨日公布今年三季度报表后突发暴跌，开盘就一路下挫，盘中最大跌幅超8%，截至收盘，跌幅仍然超5%。此次下跌属于放量破位下跌，股价创今年以来的新低。从技术上分析，这次暴跌还留下了一个向下跳空缺口，意味着有资金在夺路而逃。
片仔癀一直都是笔者跟踪的超级大白马之一，当然了，这家公司也是很多价值投资者津津乐道的“收藏品”或“非卖品”。在笔者看来，二级市场中虽有5000多家上市公司，但真正具有超一流商业模式的上市公司只有两家：贵州茅台与片仔癀。当然了，这两家公司也是机构抱团的重仓股，毕竟，“大众情人”是很难有比较便宜的估值的。
那么问题来了，为什么今日片仔癀会出现暴跌呢？其中的原因会不会与前几天出现暴跌的大白马海天味业、紫光国微、中国中免等类似呢？下面笔者就来做一个简要的分析，供各位投资者参考。
一起简单来看看片仔癀公布的三季度报表，公司单一第三季度营收为25.55亿元，同比增长16.48%，净利润为8.64亿元，同比增长17.03%；公司前三季度营收为76亿元，同比增长14.88%，净利润为24.04亿元，同比增长17.16%。乍一看宏观业绩，这份业绩还是比较稳的，并没有什么明显利空。
看完宏观业绩后，一起来看看微观业绩，也就是营业收入的构成与公司毛利率情况。前三季度营收一共为76亿元，它由两部分业务构成：一部分为医药流通业，录得30.59亿元营收，同比增长6.88%，毛利率为15.83%，毛利率同比增长2.52%；另一部分为医药制造业，录得38.52亿元，同比22.51%，毛利率为75.24%，毛利率同比下滑3.11%。
由于片仔癀的医药流通业务板块毛利率较低，对公司净利润增长规模影响较小，基本上可以忽略不计，而且投资者投资片仔癀，也从来不是看这个板块的业务表现的，主要看它的医药制造板块，这一板块的毛利率高，贡献了绝大多数利润。那么这一板块的营收具体由哪几块构成呢？
医药制造业务主要由两个板块构成：（1）肝病用药板块（片仔癀），录得35.62亿元，营收同比增长19.84%，毛利率为78.19%，毛利率同比减少2.15%；（2）心脑血管用药板块（安宫牛黄丸），录得2.4亿元，营收同比大幅度增长79.34%，毛利率同比下降7.52%。
原来片仔癀暴跌的原因就出在这里了！核心业务板块的毛利率居然都在下降，尤其是片仔癀这款大药，是国家级保密配方药物，贡献了公司绝大部分利润。公司在今年5月5日发布公告称：主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，涨幅高达28.8%。
产品价格大幅度提价，但毛利率却在下降，是不是有点太让投资者感到意外呢？毛利率下降的原因在于原材料成本上涨了32.95%，很显然公司产品提价幅度小于原材料成本上涨速度，因此毛利率出现下滑也是能理解的。
很显然，这次片仔癀对其核心提价并没有起到提升毛利率和净利润率的作用，而是为了被动维持产品的高利率而已。并且这一核心产品的营收增速并不大，还低于产品提价速度，短期看起来产品似乎有点卖不动了，出货量并没有明显增长，有产品滞销的嫌疑。
正因为如此，公司出具这一财报的业绩大幅度低于投资者的预期。投资者原以为公司产品提价后，必然会出现量价齐升的良好局面，净利润也会出现大幅度增长。很显然，这一结果公布后，投资者瞬间被打脸了，于是今日纷纷用脚投票。
至于安宫牛黄丸业务出现大幅度增长，这其实并不影响公司的基本面，一方面是因为这款药并非独家药品，竞争对手较多，另一方面是因为目前营收比重较小，还不能影响公司发展的大局。
从动态PE估值的角度来看，暴跌后的片仔癀的市盈率仍然高达53倍左右，这一PE估值水平也显著高于目前贵州茅台31倍左右。回顾过去10年来片仔癀在二级市场的估值水平就会发现，片仔癀在PE估值峰值为2021年录得的167倍，PE估值最低谷为2014年的27.2倍，历史平均PE估值为52倍左右。
很显然，当前二级市场对片仔癀的估值水平已经跌回了过去10年的平均估值区间，从历史上看，这一估值水平，只能算合理，并没有被低估。如果一个投资者想要通过投资片仔癀获利，按照过去10年的市场平均估值去购买，可能其最后的结果并不理想。当然了，投资者也不要期待用一个很低的PE估值去购买片仔癀了，这恐怕也是不现实的。
未来，片仔癀要想回到高估值水平区间，还必须要核心产品发力才行。如果公司的核心产品片仔癀锭剂在未来出现了量价齐升的良好局面，毛利率和净利润率水平都出现了积极增长，那么公司估值就有可能再次迎来“戴维斯双击”的那一天。