来源 :光大证券研究2023-10-18
报告摘要
事件：
公司公布2023年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为76.00/24.05/24.41亿元，同比+14.88%/17.16%/18.39%；经营性净现金流23.80亿元，同比-61.44%；EPS（基本）3.99元。业绩略低于市场预期。经营性净现金流大幅波动与公司定期存款的分类方式调整有关。
点评：
片仔癀锭剂5月提价后，3Q23收入利润稳健增长
2023Q1~3，单季度营收分别为26.30/24.16/25.55亿元，同比+11.98%/16.45%/16.48%；归母净利润7.70/7.71/ 8.64亿元，同比+11.66%/23.37%/17.03%；扣非归母净利润7.71/ 8.07/8.64亿元，同比+14.01%/25.91%/15.89%。5月5日，公司发布提价公告，片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒（+28.8%），供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。提价后的3Q23收入利润均实现稳健增长。
3Q23医药工业和化妆品营收提速，医药流通收入承压
分业务看，1）Q1-Q3肝病用药营收同比+19.84%至35.62亿元，其中3Q23营收同比+30.74%至13.11亿元，与5月片仔癀锭剂提价有关。2）Q1-Q3心血管用药（主要是安宫牛黄丸）营收同比+79.34%至2.40亿元，市场需求旺盛，且今年1月片仔癀牌安宫牛黄丸天然麝香（体培牛黄）品规正式上市，在公司战略重视和渠道协同下我们预计今年收入有望突破3亿元。3）Q1-Q3医药流通业务营收同比+6.88%至30.59亿元，其中3Q23营收同比-4.08%至9.49亿元，估计受到医药反腐的影响。4）Q1-Q3化妆品业务营收同比-6.53%至4.31亿元，其中3Q23同比+41.84%，实现营收提速。5）Q1-Q3食品业务营收同比+84.31%至2.43亿，延续高增态势。
盈利能力回升，费用投放有所加大
公司前三季度销售毛利率同比+0.81pp至48.45%，净利率同比+0.79pp至32.42%，与营收结构调整有关。其中，肝病用药的毛利率同比-2.15pp，心脑血管用药毛利率同比-7.52pp，与原材料涨价有关，中药材天地网数据显示，年初至今天然牛黄价格已翻倍至12万/公斤。前三季度期间费用率同比+0.83pp至10.60%，实现理性回归。其中，销售、管理、研发费用率分别同比-0.63/+0.39/+0.21pp，单三季度费用投放环比二季度有所加大。
风险提示：成本上涨高于预期；多元化进展低于预期；片仔癀锭剂控货超预期。