业绩和股价基于提价的驱动已经面临“熄火”，而新的增长曲线尚难支撑，投资者的“不买账”也在情理之中。
交出2023年业绩的片仔癀（600436.SH），遭遇资本市场“用脚投票”。
1月31日，片仔癀盘中多次触及跌停，当日股价大跌9.16%；自此日起连续三个交易日，片仔癀的累计下跌14.12%，深探至180.69元，为2022年以来股价新低点。
根据该份业绩预告，片仔癀2023年营收闯过百亿关卡，且营收和净利润增速出现两位数的双增长，为什么投资者“不买账”？
股价“闪崩”
1月31日开盘后，片仔癀股价即“跳水”大跌9.79%，短暂拉升之后又迅速下行且在盘中多次触及当日跌停价197.56元/股。有意思的是，午间收盘节点，片仔癀紧急发布了一则“利好”信号明显的《关于2024年第一季度业绩预测的公告》。
上述业绩预告中，片仔癀表示：“2024年开年期间，公司产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门红”。经公司初步核算，预计2024年第一季度，公司可实现归属于上市公司股东的净利润同比增长不低于25%。
这一“利好”信息并未得到投资者的认可，相反却有不少投资者在股吧等社交平台质疑：“才过完一月，就知道一季度业绩增长25%以上，企业能掐会算啊”……
普遍而言，上市公司业绩预告会在年报或季报前一月左右披露。片仔癀违背常理的做法并非无的放矢，显然其是想借此提振投资者对公司业绩增长的信心。
就在1月30日片仔癀发布业绩快报：2023年营收100.35亿元，同比增长15.42%；实现归母净利润27.84亿元，同比增长12.59%。
如果单向度看2023年度业绩，片仔癀营收闯过百亿关卡且营收和净利润增速出现两位数的双增长，在A股市场中足够骄傲。
对于增长，片仔癀在业绩快报中如此表述：强化市场策划及拓展销售渠道，公司、控股子公司福建片仔癀健康科技有限公司（合并）、控股子公司片仔癀（漳州）医药有限公司（合并）的销售收入增加。
但是，如果以自身此前的历史业绩进行纵向比较，则又是另一番风景。
以2018年-2022年五年为时间维度，期间片仔癀营业收入保持正增长，年平均增速为18.75%，归母净利润增速要好于营业收入增速，五年平均增速为26.13%。
通过数据可知，片仔癀增速落差过大，是不争的事实。
再结合估值水平来看，被称之为“药茅”的片仔癀，明显被资本市场高估了——公司的市盈率（TTM）虽有下降，但仍高达近40倍。这种极高的估值，明显具有“概念”和“炒作”的因素，在此因素带动下，想要维持，片仔癀必须保持类似2017～2019年时期的超增速作保障。
但是，理性思考一下：要将公司每年的营收和归母净利润保持超40%增速，一家正常发展的公司是否能始终做到？
增长与估值错配，投资者必然“用脚投票”。
故此，我们可以看到即使片仔癀抛出“不低于25%”的2024年第一季度业绩预测，投资者依然“不买账”——1月31日收盘，片仔癀股价当日暴跌9.16%，收报199.4元/股；截止2月2日的连续三个交易日，片仔癀股价累计跌超4.12%。
当然，其中还有一个原因或在于，“同比增长不低于25%”的预测真实性问题。
历史业绩来看，片仔癀上次单季度实现归母净利润增幅超25%，还是在2021年的第三季度，其后时间内该公司单季度归母净利润平均同比增速仅为11.56%。如果再将季度财报数据对比可以发现，第一季度于片仔癀而言算不上销售旺季，近五年归母净利润增速均为超过25%。
逻辑失灵
片仔癀此次股价“闪崩”，只是其股价下跌趋势的区间放大，2023年以来片仔癀股价股价已累计跌超35%。
分析来看，一半原因归咎于外部环境问题。
2023年以来上证指数没能走出投资者预期的上涨行情，反而出现了下跌走势，全年跌幅6.16%，下跌190.38点；2024年延续下跌，上证指数从3000点左右一度跌至2700多点，指数估值中枢整体下移，高估值的片仔癀又岂能独善其身？
相比外部环境，当前所面对的主要问题，更多来自内部支撑逻辑的动摇。
从上文片仔癀的历史业绩增长水准来看，片仔癀是标准的成长股。按照成长股投资之父菲利普·费雪的理论，投资成长股的一个主要原则就是“长期持有”，因为企业盈利的高速增长使得股价相对而言愈来愈便宜。直到公司的性质从根本发生改变，或者公司成长到某个地步后，成长率不再能够高于整体经济，才应该选择卖出。
片仔癀股价的回落同样符合费雪的理论，不过在讨论这一点之前，先来看支撑支撑片仔癀的逻辑基础。
对此，人们往往盯住销量、营收、利润等指标，实际上，定价权才是决定性指标，才是“因”，其他指标“果”的成分更大。
那么，为什么片仔癀可以不断地涨价？
一是稀缺性。
片仔癀的历史可以追溯至中国明朝时代，其秘法及生产工艺至今仍然是秘而不宣的，属于国家机密级别，国内只有两种中药配方达到该等级，另一种则是云南白药。不仅限于此，片仔癀的主要成分是天然麝香、天然牛黄、蛇胆、田七等，其中因国内麝资源紧张，国家禁止私自狩猎麝，天然麝香出口等情况，被批准可以使用天然麝香的药企更是屈指可数，而片仔癀就是首批被批准使用天然麝香的药企。
二级助推器就是护肝功效。
根据国际癌症研发中心报告分析，中国肝病发病率全球排名居前，如果基于人口规模统计，中国肝病患者人数全球最多，其慢性肝病患者人数可能超过4亿人，医学上肝病诱因主要有作息不规律、不良饮食习惯、劳累过度等，如何呵护我们的肝脏自然变得越来越重要，而片仔癀在预防、养肝方面发挥着重大功效，作为健康中国品牌榜肝胆用药第一品牌，占据着零售终端3成多市场份额，其中片仔癀锭剂更是拿下第一宝座。
供（稀缺）需（护肝）矛盾日益突出并助推茅价格节节走高的过程中，片仔癀也被赋予礼品属性和金融属性，这就是片仔癀的第三级助推器。
三级助推之下，片仔癀药价股价齐飞。
2005-2023年，片仔癀产品国内零售价从125元上涨到760元，累计涨幅6倍，而基本每次提价都为片仔癀带来了业绩与股价的双重提升：
1）提价时间点后一年，片仔癀股价涨幅均超过30%，2017年和2020年提价之后一年股价甚至翻倍。
2）2016年、2017年连续提价周期内，2016-2018年业绩复合增速28%。2020提价周期内，当年营收同比增长13.78%，净利润同比增长21.62%；2021年则继续加速增长，营收同比增长23.20%，净利润同比增长45.46%。
但是，树不能一直长到天上去，商品的价格同理。
观察2023年5月片仔癀提价后披露的三季度财报，第三季度片仔癀营收增长为16.48%，而与营收相关供应价格提价幅度为43.5%，营收增速远低于供应价格提价幅度，意味着尽管提价一定程度上带动利润率的增长，但同时也对消费量的增长产生了抑制。
提价策略的边际效用在递减，似乎投资者有理由相信片仔癀成长率不再能够维持高速，也难以匹配目前的高估值。
当然，还有转机就是片仔癀找到新的增长点。
2014年开始，片仔癀在管理战略方面采取“一核两翼”策略，即以片仔癀为核心的中药生产，以保健药品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品为两翼；2021年又提出了“多核驱动，双向发展”的新战略蓝图。
在这些战略之下，化妆品与安宫牛黄丸先后被片仔癀寄予厚望。
但根据财报，2021年片仔癀的化妆品业务营收为8.41亿元，同比下降7.05%；2022年，该公司化妆品业务营收为6.343亿元，同比下降24.61%；2023年前三季度，化妆品业实现营收4.31亿元，同比下滑6.53%。
片仔癀化妆品业营收在连续下降。
再看安宫牛黄丸，片仔癀欲将其打造成另一大单品。不过目前来看，安宫牛黄丸业务体量仍然很小。2022年安宫牛黄丸所属的心脑血管用药营收1.655亿元，仅占片仔癀总营收的1.9%。
业绩和股价基于提价驱动面临“熄火”，新的增长曲线尚难支撑，投资者的“不买账”也就在情理之中。
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