来源 :中信证券研究2021-08-12
公司是国内贵金属新材料龙头，提供从贵金属原料供给服务到新材料制造和资源回收的一站式闭环解决方案，“国六”排放标准下机动车催化净化器业务爆发在即，国产替代助力高速发展，前瞻性布局氢燃料电池催化剂，研发水平国内领先，公司贵金属新材料制造板块成长性显著，有望迎来估值与业绩的戴维斯双击，给予公司2021年30倍PE估值，对应目标市值210亿元，维持“买入”评级。
▍产业链闭环的贵金属新材料龙头。
公司是从事贵金属及贵金属材料研究、开发和生产经营的国家级高新技术企业，也是目前国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司。公司产品广泛应用于汽车工业、电子电气、新能源、石油化工、生物医药、环境保护等行业，在贵金属前驱体材料、催化剂材料、功能材料等领域均处于全球领先地位。
▍贵金属前驱体材料板块高速增长，国产替代进行时。
在石油化工、精细化工、煤化工、化学制药等行业的拉动下，2020年公司贵金属前驱体材料营收同比增长55.62%，2015年以来公司贵金属前驱体材料产销量均维持中高速增长，我们预计2021-2025年贵金属前驱体材料年均增速或超过20%，公司市占率有望持续提升，国产替代进行时。
▍机动车催化净化器业务或将进入爆发期。
2020年公司机动车催化净化器营收占贵金属产品总营收的27.60%，产销量分别为472.59、458.06万件，相较于2019年分别增长61.13、37.12万件。近年来公司机动车催化净化器业务呈现快速增长态势，随着“国六”排放标准全面实施和汽车行业发展，机动车催化净化器业务或将成为公司未来业绩持续高速增长的重要支柱，我们预计2025年公司催化净化器产销量有望突破1000万件，2020-2025年CAGR将达约20%。
▍前瞻性布局氢燃料电池催化剂，研发水平领先。
公司2014年与上汽集团签署燃料电池催化剂合作协议，共同推进燃料电池催化剂的研发工作。2020年11月，工信部发布关于第二批专精特新“小巨人”企业名单的公示，涉及氢能与燃料电池方面的企业共计5家，贵研铂业在列。近期多地政府已出台氢燃料电池汽车的发展规划，燃料电池汽车商业化发展大时代或将到来，公司有望率先受益。
▍风险因素：
国内市场拓展不及预期，贵金属价格大幅波动，产能释放不及预期。
▍投资建议：
我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为6.98/10.47/14.32亿元，由于公司近期转增股本影响，对应EPS预测分别调整为1.23/1.84/2.52元。目前股价28.55元，对应2021-2023年PE分别为23.3/15.5/11.3倍。综合考虑公司作为A股贵金属新材料制造及循环利用唯一标的的稀缺性以及相关业务的高成长性，采用PE估值法，给予公司2021年30倍PE估值，维持目标市值210亿，对应目标价37元（根据股本变动调整，原目标价48元），维持“买入”评级。