来源 :和讯股票2023-04-18
2022 年公司EPS1.33 元，小幅超预期。2021 年底海风抢装和2022 年来风较好带动2022 年风电发电量高增长，电价热价上涨助力火电毛利率修复至4.56%。投资收益持续做出贡献，2022 年股息率创十年新高。考虑到公司2022 年业绩略高于预期，上调公司2023~2024 年EPS 预测至1.49/1.77元，新增2025 年EPS 预测为2.09 元，给予公司目标价15.50 元，维持“买入”评级。
2022 年全年业绩25.93 亿元，小幅超预期。2022 年公司实现营收143.18 亿元，同比增加17.79%，归母净利润25.93 亿元，同比增加90.79%，EPS1.33元，每股派息0.40 元（含税），每股派送红股0.3 股，符合预期；分季度来看，2022Q4 公司实现营收51.28 亿元，同比增加63.69%，归母净利润9.84 亿元，同比增加210.20%。
海风延续高增态势，来风较好带动陆风电量增长。2022 年公司风电业务持续发力，上年年底海风抢装带动2022 年海风发电量同比增长228.20%至30.26 亿千瓦时；2022 年陆风无新增装机但总体来风较好，根据我们测算，2022 年陆风利用小时数同比增加284 小时，带动发电量同比增加10.28%至27.04 亿千瓦时。火电无新增装机，利用小时数小幅增加带动发电量同比增加2.57%。供热量同比下滑6.11%至872.99 万吨。分季度来看，4Q22 海风发电量高增带动风电发电量同比增长159.01%，气电/煤电发电量同比增加419.46%/34.87%带动火电发电量同比增加39.08%，供热同比小幅增加0.94%。
电价热价上涨助力业绩走出低谷，投资收益持续贡献。2022 年公司煤电/气电价格分别同比上涨17.5%/12.3%，同时因为供热业务的热电联动机制，供热价格也同比上涨14.3%，电价热价共同上涨带动2022 年公司火电业务毛利率同比增加3.69 个百分点至4.56%；陆风利用小时数增加带动发电量和收入增加，摊薄了固定成本，叠加高毛利率的海风大规模出力，风电毛利率提升5.26 个百分点至71.20%。投资收益方面，公司实现投资收益13.00 亿元，占营业利润的35.97%，其中海峡发电、国能石狮、宁德核电合计贡献投资收益的92.01%，已经成为公司业绩的重要支撑。公司经营活动现金流同比增长41.71%，现金流充沛带动公司资产负债率同比下降1.80 个百分点至49.46%。
海风规模有望高增，股息率创近十年新高。根据公司在建机组的建设进度和公司规划，2023 年公司海风装机容量有望维持高增长，同比涨幅或超过50%，有望带动公司业绩持续提升。近年来公司股息率保持稳定，2017~2020 年股息率维持2.4%以上。2021 年煤价高企严重影响公司业绩，股息率有所下滑；公司业绩有所修复后，2022 年股息率高达3.78%，为近十年最高水平。预计随着盈利能力稳定的海风的装机逐渐增加，公司业绩有望更加稳定，股息率有望稳定在高位。
风险因素：公司海风发电量低于预期；公司上网电价低于预期；煤价持续走高。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司2022 年营收和业绩均略高于预期，上调公司2023~2024 年EPS 预测至1.49/1.77 元，新增2025 年EPS 预测为2.09 元。
鉴于未来公司业绩增速较前两年有所放缓，参考公司过往3 年的历年PE 均值减去一个标准差，给予其2023 年11 倍PE，对应目标价15.50 元，维持“买入”评级。