来源 :中信建投证券研究2021-10-22
国药股份发布2021年第三季度报告
国药股份2021年前三季度实现营业收入342.92亿，同比增长17.80%，归母净利润13.02亿，同比增长29.54%，扣非净利润12.58亿，同比增长33.57%，经营性现金流净额为3.00亿元，同比下滑30.517%。
第三季度单季实现营业收入122.16亿，同比增长5.49%，归母净利润5.36亿，同比增长39.18%，扣非净利润4.99亿，同比增长34.10%。
业绩超预期增长，主因费用控制及投资收益大增
公司三季度营收平稳增长，第三季度单季环比21Q2增速回落，主要是去年疫情所致季度基数影响、20Q3诊疗量大基数高，21Q3营收相对19Q3增长4.52%，已从疫情及药品集采冲击中恢复；第三季度单季归母净利润同比增长39.18%，超出市场预期，相对19Q3亦大幅增长69.09%，两年复合增速30.03%，主要是费用控制良好及投资收益大幅增加：1）前三季度销售费用率1.94%，下降0.54个百分点，预计是公司整体费用控制良好加上集采药品销售费用大幅下降；2）前三季度实现投资收益1.84亿元，同比增长37.17%，预计主要是参股公司宜昌人福精麻药业务保持高速增长。
近期国内疫情控制良好，北京地区医院诊疗秩序稳步恢复；今年医保集采扩面将持续推进、DRGs试点推行，但同时创新药品上市节奏加快、放量增长，总体药品及医疗器械消费仍将保持增长态势，公司作为北京医药商业及全国精麻药分销龙头，特殊的资源禀赋是公司内生增长的核心动力。
毛利率稳定而费用率下降，盈利能力显著提升
2021年前三季度公司整体毛利率为7.75%，下降0.03个百分点，预计主要是带量采购品种占比增加所致。期间费用率2.80%，下降0.62个百分点，整体稳中有降，其中销售费用率1.94%，下降0.54个百分点，预计主要是带量采购品种的销售费用较少、加上公司费用管理良好；管理费用率0.79%，下降0.06个百分点；研发费用率0.11%，下降0.01个百分点；财务费用率-0.04%，下降0.01个百分点。销售净利率4.14%，同比上升0.43个百分点，盈利能力显著提升。经营性现金流净额为3.00亿元，同比下降30.51%。
风险提示：新冠疫情持续时间过长致医院诊疗恢复时间延长；医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓；北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑；重组公司业绩不达标致商誉减值
报告作者介绍
近年来，随着中等收入群体不断扩大，生活水平普遍提高，消费观念持续转变，对旅游的需求不断增长。同时，国家出台一系列政策措施，支持旅游行业取得较快发展。根据文化旅游部统计，国内旅游旅游总收入从2010年的1.57万亿元，增长到2019年的6.63万亿元，年均复合增长率达17%，远超同期GDP增速。预计未来一段时间，旅游需求将会继续保持较快增长。据市场机构预测，2025年国内旅游人数将突破83亿人次，旅游收入接近10万亿元。为满足人民对美好生活需要，必须进一步加快旅游基础设施建设，推动实现消费高质量发展。
贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。
2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。
程培：上海交通大学生物化学与分子学硕士。7年医学检验行业+5年医药行业研究经验，对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉，深度追踪IVD、血制品、医药流通市场信息，见解专业有深度。