来源 :智通财经2021-08-02
智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告，维持贵州茅台(600519.SH)盈利预测，预计2021-23年归母净利润为535/625/719亿元，摊薄EPS为42.57/49.76/57.27元，当前股价对应PE为39/34/29x，维持“买入”评级。
国信证券主要观点如下：
2021Q2收入业绩符合预期，预收款维持高位为21H2留有余力
公司公布2021年中报，21H1实现营收490.9亿元(+11.7%)，归母净利润246.5亿元(+9.1%);21Q2实现营收218.2亿元(+11.6%)，归母净利润107亿元(+12.5%)，符合此前预期，一方面受益终端需求持续旺盛;另一方面税金扰动因素基本消除(21Q1因生产节奏导致税金大幅增加，21Q2税率恢复相对正常)。21Q2公司毛利率91%(-0.2pct)，销售费用率3.2%(+0.7pct)，管理费用率7.5%(+0.5pct)，税金及附加率13.8%(-1.7pct)，净利率52.4%(+0.9pct)。公司销售节奏平稳，21H1末预收款103.7亿元(环比+43.6亿元)维持高位，为21H2留有余力。
茅台酒稳中有进，系列酒快速增长，直销渠道收入占比继续提升
分产品看，21H1茅台酒收入429.5亿元(+9.4%)，预计主要受益吨价上行，21Q1公司上调非标产品价格并增加配额占比而21Q1发货量较少，估计吨价提升效应主要在21Q2及以后体现;系列酒收入60.6亿元(+30.3%)，系列酒收入占比升至12.4%(+1.8pct)，结构升级稳步推进。分渠道看，21H1批发渠道收入395.1亿元(+1.9%);直销渠道收入95亿元(+84.5%)，直销收入占比升至19.4%(+7.7pct)，未来或继续提升。21H1继续优化经销商，经销商净增50家(增加的62家主要是系列酒经销商，减少的12家主要是茅台酒经销商)，渠道把控进一步增强。
21年全年收入目标达成无忧，持续看好公司中长期成长确定性
21年公司计划营业总收入同比增加10.5%左右，千亿体量下稳增长已是不易，目前看受益于消费升级和酱酒热，高端茅台酒及次高端系列酒需求端无忧。在直销渠道放量、非标产品提价落地、和系列酒提价调结构的支撑下，中长期业绩仍值得期待。
风险提示：需求不及预期。