来源 :金融界2025-09-09
2025 年二季度以来，A 股黄金题材呈现持续走强态势，这一趋势并非偶然，而是多重宏观经济变量与产业政策共同作用的结果。从全球货币环境到产业政策导向，形成了支撑黄金资产估值的完整逻辑链条。
货币政策宽松预期主导估值重构
全球主要经济体货币政策转向成为核心驱动力。摩根士丹利与高盛等机构均预测美联储将在 2025 年开启降息周期，尽管在具体降息幅度上存在分歧（大摩预计全年 50 个基点，高盛预测 75 个基点），但市场已形成明确的宽松预期。这种预期直接压低了实际利率水平，作为无息资产的黄金其持有成本显著下降。同时，美元指数在降息预期下呈现走弱趋势，进一步提升了以美元计价的黄金资产吸引力。美元9月降息概率预期走强，这也推动资金持续流入黄金市场。
地缘重构与央行购金形成长期支撑
全球政治经济格局的不确定性强化了黄金的避险属性。多国央行持续增持黄金储备，中国央行已连续多月增持，背后反映的是全球储备资产多元化战略。根据咨询公司 Metals Focus 的预计数据，2025 年全球央行购金量仍将维持 900 吨的高位，远高于 2016-2021 年均水平，形成了黄金需求的刚性支撑。
产业政策催化行业提质增效
九部门联合发布的《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》为行业发展提供了政策动能。方案明确提出到 2027 年黄金资源量增长 5%-10%、产量增长 5%以上的目标，并重点推进 2000 米以下深矿开采等技术突破。政策导向推动行业从规模扩张转向质量提升，一方面通过资源整合提高产业集中度（要求 500 吨/日以上矿山产量占比超 70%），另一方面鼓励数字化转型与绿色开采技术应用，这些都将优化头部企业的成本结构与资源储备质量。
投资需求与市场结构优化共振
市场资金面呈现显著积极变化，据证券时报引用中国黄金协会数据，国内黄金 ETF 上半年增仓量达 84.77 吨，同比激增 173.73%，反映出投资者对黄金资产配置需求的快速上升。从估值结构看，经历前期调整后，黄金板块估值与历史中枢相比仍存在修复空间，这种估值优势在业绩改善预期下更具吸引力。
山东黄金（600547.SH）：资源规模与盈利弹性标杆
作为国内黄金生产龙头企业，公司依托规模化生产实现了显著的盈利释放。核心优势体现在三个方面：一是资源掌控能力，国内矿山布局形成稳定产能基础，海外项目贡献持续增量；二是成本控制水平，通过技术改造与管理优化实现单位成本稳步下降；三是产品结构多元，除矿产金外，冶炼加工业务形成协同效应。在金价上涨周期中，公司凭借高产能基数展现出更强的业绩弹性，同时海外资源布局也降低了单一区域政策风险。
2.中金黄金（600489.SH）：央企改革红利释放标的
背靠中国黄金集团的资源平台优势，公司在产业链整合中占据有利地位。政策层面，集团承诺解决同业竞争问题带来资产注入预期，有望显著提升资源储备规模。业务结构上形成矿产与冶炼协同发展模式，上半年冶炼金业务保持稳定贡献。随着行业集中度提升政策推进，公司在区域资源整合中具备天然优势，叠加央企改革带来的管理效率提升，有望实现资源价值重估。其估值水平与行业均值相比仍存在修复空间，资产整合落地将进一步打开成长空间。
3.赤峰黄金（600988.SH）：海外布局与效率优化典范
公司通过聚焦海外优质矿山资源构建了差异化竞争优势，加纳等海外项目凭借较低的运营成本在行业中保持竞争力。业务模式上采用"黄金+多金属"组合策略，降低了单一品种价格波动风险。在行业技术升级浪潮中，公司较早推进数字化矿山建设，通过智能开采技术应用持续优化成本结构。作为中型企业中的成长代表，其市值规模与资源储备的匹配度较高，在金价上行周期中业绩弹性尤为突出，同时海外布局也受益于全球资源价格联动效应。
市场风险
投资者需特别关注美联储降息节奏不及预期的风险，当前市场对宽松幅度的定价已较为充分，若实际政策力度减弱可能引发回调。同时，技术面的数据显示目前黄金市场情绪处于相对高位，需警惕资金获利了结带来的回调风险。