来源 :证券之星2022-03-10
2022-03-10光大证券股份有限公司孙伟风,冯孟乾对凯盛科技进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：营收符合预期、减值扰动业绩，继续看好公司长期成长性》，本报告对凯盛科技给出增持评级，当前股价为10.99元。
凯盛科技(600552)
事件：
公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入63.24亿元，同增24.79%；归母净利润1.57亿元，同增30.35%；扣非归母净利润0.62亿元，同增1061.38%。单四季度，公司营收14.80亿元，同增2.78%；归母净利润0.14亿元，同减68.13%；扣非归母净利润-0.43亿元，同减39.20%。公司公布2021年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），现金分红比例为48.52%。
点评：
营业收入增长符合预期，新型显示+新材料双双发力。报告期内，公司新型显示业务实现营收50.71亿元，同增22.31%；毛利率14.99%，同增0.29pct。新材料业务实现营收11.77亿元，同增48.75%；毛利率22.29%，同增4.95pct。新型显示业务是公司营收基本盘，未来仍在持续扩大显示模组产能，并向大尺寸领域进军，有望带动公司业务规模稳步提升。新材料业务中，传统旗舰产品电熔氧化锆产销量同比增长超30%，稳定锆产销量同比增长超35%，球形石英粉、纳米钛酸钡、稀土抛光粉、纳米复合氧化锆等业务拓展均取得积极进展。
业绩不及预期，主要为计提资产减值准备扰动。2021年，公司共计提资产减值准备1.40亿元，同增152.29%，其中坏账准备2976万元，存货跌价准备1.10亿元。存货跌价准备计提额度较高，主要因订单中零星成品未达到客户品质要求而被退货，及部分原材料因客户订单取消或暂停而暂存。上述成品、原材料在市场上均可销售，同时具有继续使用或者返修的价值，公司更多出于谨慎性原则进行减值计提。因此需要强调的是，虽然本年度资产减值准备计提的数额较大，但对公司业绩更多为一次性冲击，并不具备持续性，且未来有冲回可能。此外，公司在报告期内取得政府补助1.27亿元，而上年同期为1.55亿元。
财务费用如期减少，研发费用增加助力未来成长：2020年受汇兑损益影响，公司财务费用达到1.83亿，2021年降至1.27亿元。2021年公司研发费用支出达到2.99亿元，较上年同期增加29.92%，远超当期净利润（2.48亿元）。研发费用增长虽短期影响公司业绩，但对于技术创新型企业而言，未来将持续为公司进一步发展培育增长动能。
UTG仍是现阶段估值提升催化剂：折叠屏手机市场环境逐渐成熟，正处加快推广阶段，UTG是理想的折叠屏盖板材料，有望进入快速发展通道。国内手机厂商已逐渐进军折叠屏手机领域，UTG需求即将放量。2021年，公司持续推进UTG良品率提升，并聚焦一次成型迭代技术开发，已在国内属于领先地位。目前公司UTG一期项目已具备量产供货能力，且与下游客户合作已较为深入，产品即将面世。UTG二期项目（1500万片/年）建设正在有序推进当中，未来有望持续推动业绩增长。依托集团科研赋能，新材料未来更具看点。公司被凯盛集团定位为“3+1”战略中的“显示及新材料”平台，在产研结合大背景下，有望依托玻璃新材料研究总院（原蚌埠院）强大的科研实力，获得更多优质科研成果赋能，其实UTG就是典型案例。我们认为公司UTG业务的成长性已被市场逐步认知，但新材料业务的发展潜力仍未被充分预期，尤其是部分技术含量与附加值均较高的产品。2021年，公司球形石英粉产销量大幅提升，生产规模达到国内前三；纳米钛酸钡通过国内头部企业认证，实现批量供货；纳米复合氧化锆中试产品通过客户认证；半导体用高纯合成二氧化硅取得重大技术突破，纯度可达6N-7N，瞄准国产化替代，以上产品未来均具有较大成长空间。
公司新材料业务平台主要包括全资子公司蚌埠中恒（产品为电熔氧化锆、硅酸锆等）和控股子公司安徽中创（产品为纳米钛酸钡、稀土抛光粉等高附加值产品）。2021年，蚌埠中恒实现营收9.92亿元，同增28.01%；实现净利润8816万元，同增90.91%，净利率为8.89%。安徽中创实现营收4.35亿元，同减1.77%；实现净利润1.03亿元，同增118.04%，净利率为23.78%。
盈利预测、估值与评级：我们长期看好折叠屏手机发展趋势，以及公司在国内UTG领域的领先地位。此外公司新材料业务也在持续孵化，利基市场国产替代，瞄准半导体、光伏及生物医学等新兴方向，未来具有广阔发展潜力。由于公司业绩表现受减值、政府补助以及费用支出变动影响较大，我们出于审慎考量，下调公司22-23年归母净利润为2.32/3.40亿元（较上次下调32.36%和19.62%），新增2024年归母净利润4.84亿元，但仍看好公司未来成长潜力，继续维持“增持”评级。
风险提示：UTG业务市场开拓不及预期，新材料项目研发和建设不及预期，疫情反弹和贸易摩擦风险，资产和信用减值风险，汇率波动风险。
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为13.3。证券之星估值分析工具显示，凯盛科技（600552）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)