来源 :中金在线2025-10-28
引言：
“你敢信？曾经的“红人经济第一股”天下秀，现在有点难。核心业务毛利率五年掉了6个点，搞创新的子公司半年就亏了4777万。这不，它打算去香港上市了——是跟着A股公司跨境融资的潮流走，还是真能靠这招破局？”
主业遇冷：广告市场“降温”，吃饭的本事不好使了
天下秀是 A 股首家做新媒体的上市公司，当年借壳上市后，靠 WEIQ 红人匹配平台火过一阵。2021 年最风光的时候，营收 45.12 亿，扣非净利润 4.205 亿，增速都超 10%，谁看了不说一句“能打”？
可从 2022 年开始，风向变了。QuestMobile 的数据摆在那儿：2022 年中国广告市场直接降了 9.4%，就算 2023、2024 年慢慢回血，增速也只有 7.6%、6.1%，而且还在收窄，预计 2025 年只剩 4.6%了。
广告市场一冷，天下秀自然受影响。它 95%以上的收入都靠红人营销平台业务，2022-2024 年的营收增幅一会儿- 7.79%，一会儿 3.67%，去年又跌到- 3.29%，“两降一升”的走势，明眼人都能看出“疲软”俩字。
更头疼的是赚钱能力。2020 年到 2024 年，核心业务毛利率从 23.55%跌到 17.2%，公司整体毛利率也从 23.39%跌到 17.15%。这边利润在缩，那边费用还在涨，期间费用从 2.14 亿涨到 4.71 亿，净利率直接从 9.59%砍到 1.07%——这挤压得也太狠了。
半年报藏忧：花钱比赚钱快，新业务还没“开张”
今年上半年的成绩单，还是没让人松口气。营收 18.44 亿，同比降了 8.01%，比去年同期 4.95%的降幅还大；归母净利润 3638 万，降了 19.28%，扣非后更惨，3224 万降了 19.92%。算下来，营收已经连续两期中报下滑，净利润更是四期连降，这趋势真得警惕。
不过也不是没努力，天下秀靠控制成本，把毛利率从 17.58%拉回 19.14%，可惜费用端又拖了后腿。为了推电商业务，销售费用一下涨了 26.62%，到 1.45 亿；利息收入少了，财务费用也涨了 29.7%，到 363.9 万。三项费用加起来 2.59 亿，费用率比去年同期高了 2.79 个点，到 14.06%——省下来的钱，又被花出去了。
最关键的“第二增长曲线”，现在看还没走通。IMSOCIAL 加速器、虹宇宙、AIGC “灵感岛”这些新业务，2024 年营收占比连 2.5%都不到。今年上半年，搞这些业务的四家子公司加起来亏了 4777.53 万，而且研发投入还降了 26.92%，想突破也没那么多弹药。另外，23.98 亿的应收账款(比同期营收还多 30%)，还有 847.6 万的信用减值损失，都在拖业绩的后腿。
赴港上市：想靠海外“开新局”，能成吗？
业绩压力这么大，天下秀也加入了 A 股公司赴港上市的队伍。今年 8 月它发公告，说要发 H 股在港交所上市，目标很明确：搭个国际资本平台，推全球化战略。这也不奇怪，今年恒瑞医药、宁德时代这些龙头都在这么干，据统计，到 5 月已有 47 家 A 股公司说要去香港上市。
海外市场是它的重点。2023 年搞了海外红人营销 SaaS 平台 ADream，2024 年日本子公司拿到小红书跨境营销资质，今年上半年又在香港、新加坡设了办公室，还帮 3C 客户做了海外营销，“灵感岛”也加了多语言版本——动作倒是不少。
但效果呢？2024 年境外收入才 1790 万，占比 0.44%，跟行业头部比差得远了。天下秀自己在半年报里也说，海外和创新业务还在摸索，能不能赚钱还不一定。就算能借港股融到钱(今年以来港股 IPO 已经募了 763 亿港元)，要做好全球化，怎么适应海外市场、怎么整合资源，都是绕不开的坎。