来源 :21经济网2022-09-15
业绩略超预期，营收较高增长，盈利能力显著提升。公司披露2022年中报，在二季度疫情影响设备交付情况下，公司仍实现较高增长，利润率显著回升。其中毛利率创2019年以来新高，净利率创2015年以来新高。具体：2022H1(同比)：营收131.9亿(+22.3%)，归母净利润11.5亿(+39.0%)，毛利率32.5%(+0.82pct)，净利率11.6%(+1.65pct);2022Q2(同比)：营收72亿(+27.6%)，归母净利润7.3亿(+26.3%)，毛利率34.0%(+1.36pct)，净利率13.05%(+0.57pct)。
受益高煤价+下游资本开支上行，煤炭生产与煤机主业共同回暖。2022年1-7月我国煤炭开采和洗选业累计固定投资完成额为2497亿元，同比增长33%，增速创2015年以来新高。2022H1业绩拆分角度来看：(1)能源发展子公司(主要为煤炭生产业务)受益于煤价上行，实现净利润4.7亿元，同比增长131.8%，净增2.65亿元。(2)天玛智控子公司受疫情影响，实现净利润1.9亿元，同比增长4.5%，预计下半年疫情缓解有望逐步恢复。(3)其他设备等实现净利润4.96亿元，同比增长11.1%。二季度主要受疫情影响，出现交货延迟，下半年有望逐步恢复。
增长逻辑：公司是具有央企背景的煤机龙头。煤炭增产和煤价高位背景下，行业景气度实现反转;煤机设备和煤矿智能化业务有望实现较快增长。公司Q2合同负债及存货同比均有增长，在手订单上升，Q2受疫情影响部分设备推迟交付，下半年订单加速交付，业绩确定性较高。
盈利预测和投资建议。预计2022-2024年公司收入分别为285/321/368亿元;归母净利润分别为23.4/27.7/32.1亿元。我们将公司煤机业务与煤炭生产业务分部估值，参考可比公司给予2022年煤机业务13xPE，煤炭生产业务7xPE，对应合理价值6.05元/股，给予“买入”评级。
风险提示。国内外煤价剧烈波动;下游资本开支扩张不及预期;行业竞争加剧;智能化业务拓展不达预期。