业绩进入死胡同，外界无法预测利润拐点，资本市场就算用脚投票，用友网络的股价下跌也并不意外。
跌落神坛后，"云茅"用友网络还在加速向谷底俯冲。
10 月 11 日，经历了长时间的震荡下跌，用友网络股价来到 16.73 元/股，创下年内新低。
同日，用友网络发布《关于以集中竞价方式回购公司股份的进展公告》，其中称，公司已累计耗资约 8.23 亿元回购 1.0417%的股份。可即便用友网络及时更新回购进度，试图向市场传递信心，仍难抵挡入骨的寒意。
业绩暴雷是用友网络股价触底的元凶。今年上半年，用友网络净利润及扣非净利润分别亏损约 2.6 亿元、2.06 亿元，迎近五年以来的首次半年度亏损。同时，经营性现金流更是净流出 11.23 亿元。
尽管 2019 年初退隐幕后的创始人王文京不得不在去年出山，重新掌舵用友网络，通过资本运作大刀阔斧地打造出"用友系"，但依然难以扭转用友网络经营上的颓势。
作为缔造者，能否盘活用友网络，或成为"IT 英雄"王文京保住商业晚节的重要考量。
【近 5 年内首次半年度亏损】
从早前发布的半年报来看，用友网络的业绩上出了大问题。
今年上半年，用友网络营业收入为 35.37 亿元，同比增长 11.3%，归属于上市公司股东的净亏损为 2.56 亿元，上年同期净利润为 2.15 亿元。
需要指出的是，这是用友网络近 5 年内首次出现半年度业绩净亏损。
对此，用友网络董事长王文京在 9 月的半年度业绩说明会上表示，2022 年上半年亏损的主因，一是公司战略性主动加大研发、市场等方面的投入所致；二是公司客户结构以大客户为重，上半年营收占全年比例较小，下半年营收占比较大。
虽然王文京如此解释，但事实上，用友网络近几年的业绩增长缓滞，主业早已显现出疲态。
2019 年-2021 年，用友网络营收分别为 85.10 亿元、85.28 亿元，89.3 亿元，规模连续三年停滞在 80 亿元附近。
而 2021 年，用友网络的净利润为 7.1 亿元，较上年同期下滑 28%；扣非净利润为 4.1 亿元，同比下滑 55.3%。
值得注意的是，2021 年一季度，用友网络由于处置畅捷支付，使得一季度实现投资收益 2.87 亿元。而到了今年一季度，该类收益仅 0.25 亿元，故而使得净亏损扩大至 3.93 亿元，扣非后净亏损为 3.6 亿元，二者均创出 10 年来最大季度亏损纪录。
从毛利率上看，用友网络主营业务盈利能力也出现明显下滑。今年一季度，用友网络毛利率为 49.11%，较 2021 年全年的 61.25%，下滑了超过 12 个百分点。
【最大规模募资让一众大佬翻车】
近几年，因为业绩表现持续不佳，用友网络市值进入持续下行的周期。被称为"中国软件首富"的王文京，也因身家缩水被挤下江西首富的位置。
2020 年，用友网络市值最高冲至约 2000 亿元，王文京以 630 亿元财富位居富豪榜第 63 位。《2021 年胡润百富榜》显示，王文京的财富一年缩水了 150 多亿元，以 475 亿元跌至榜单第 129 位。
在这种背景下，退隐的王文京再也坐不住了。2019 年，王文京曾辞去用友网络总裁职务退居二线。2021 年，隐身两年之久的王文京不得不出山，重新兼任公司 CEO 及总裁。
回归后的王文京，在资本方面的动作十分频繁。除了从用友网络分拆用友汽车上市外，王文京还力推用友金融、畅捷通、新道科技等子公司上市，"用友系"迅速开枝散叶，融资额迫近百亿。
与此同时，王文京还发起了用友网络历史上规模最大的募资。今年年初，此次定增募资靴子落地，用友网络以 31.95 元/股的价格发行 1.66 亿股股份，共募得资金 52.98 亿元。
一般而言，定向增发是上市公司向少量的机构和个人募集资金，且相关法律规定定增发行价不得低于定价基准日前 20 个交易日市价均价的 80%，也就是说定增最多可以打个 20%的折扣，是一个不错的"捡便宜"机会。
这次定增的发行对象中，高瓴、中金、葛卫东等一众明星资本均在列。只不过，这帮在资本市场上叱咤风云的"老油子"们，却因此翻了大车。
以私募大佬葛卫东举例，其在此次定增中认购 625.98 万股，认购金额 2 亿元。以 10 月 11 日 16.73 元/股的收盘价计算，与当时的定增发行价对比，亏损了近一半。
彼时参与定增的 17 家明星资本，还包括外资 GIC、摩根大通、摩根士丹利等，共浮亏超 20 亿元。
【转型云服务难度过大】
剥离分拆子公司上市等资本操作，并不能减轻王文京的压力。他再度接手用友网络后，在业务上做出的改变和转型，却始终难见成效。
王文京对用友网络"动刀"改革，将原本的主营业务由软件业务、金融业务和云服务三部分构成，加快向云转型。
从结果来看，二级市场投资者明显低估了用友网络云转型的难度，以及为此付出的成本与代价。目前看，SaaS 占比低、大客户依赖、费用率高企等三大挑战，成为用友网络云转型路上的三道拦路虎。
在推进云转型的过程中，用友网络大力推动以公有云为基础的订阅付费模式。只不过，Saas 赛道竞争激烈白热化，用友网络公有云部署及订阅模式的比例并不高，SaaS 收入占比低。
与此同时，用友网络的营收大头，主要依赖于行业大客户。但现在的经济形势下，企业可获得的投资和资金流入较少，大中型企业都面临着一定的经营压力。这些企业的经费缩减，也给用友网络带来相应的的挑战与压力，导致业绩增长进入瓶颈期。
此外，用友网络的成本代价也居高不下。大幅的费用支出，让用友网络面临期间费用率不断攀升的压力，进而导致公司净利润出现创纪录的亏损。问题在于，大量的投入并未给用友网络构建起竞争优势和核心竞争力，否则，毛利率和净利率水平为何会逐年降低？
业绩进入死胡同，外界无法预测利润拐点，资本市场即便用脚投票，用友网络的股价下跌也并不意外。