2025年国庆前夜，光明乳业突然宣布将亏损累累的新西兰北岛资产打包卖给雅培，一次性回血12亿元。一边是刚建成四年、设备全球顶尖的4万吨级工厂，一边是四年累亏超12亿元、拖累市值蒸发近七成的财务黑洞。
昔日营收力压伊利、蒙牛的“乳业第一股”，为何亲手拆掉15年前花重金布下的海外供应链“心脏”？交易背后，光明营收四连降、净利靠卖地续命、华东基本盘遭君乐宝和新乳业围猎，行业供需错配、价格战升级，低温鲜奶“最后的堡垒”也摇摇欲坠。断臂之后，光明能否靠聚焦鲜奶杀出重围，还是就此滑向“区域二线”？答案或许藏在即将到来的冬季奶源决战里
01
卖的是工厂，更是“失血通道”
9月28日22点47分，上交所一份寥寥数百字的公告，把光明乳业推上热搜：子公司新西兰新莱特以1.7亿美元向雅培旗下公司出售北岛Pokeno工厂、RPD场地及仓储物流资产，交易明年4月交割。表面看，售价较2.82亿新西兰元账面净值溢价2%，但别忘了，这座2020年才投产的4万吨级婴幼儿奶粉工厂，当年投资预算高达3.5亿新西兰元——光明几乎是以六折价格“清仓”。
更刺痛投资者的是，Pokeno工厂距新西兰黄金奶源带不足150公里，被业内视为“印钞机”级别的稀缺资产。光明却甘愿折价甩卖，唯一合理的解释是：再不止血，集团层面将被拖入流动性泥潭。2024年报显示，新莱特占用光明境外资金71.37亿元，占总资产32%，同期光明有息负债率已飙至58%，财务费用吞噬了42%的营业利润。卖掉北岛资产，光明一次性回笼12.1亿元人民币，相当于2025上半年经营现金流的1.8倍，足以覆盖未来12个月到期的短债。换句话说，这不是战略收缩，而是“保命”。
02
十五年的全球化幻梦
2010年，光明以8200万新西兰元拿下新莱特51%股权，时任董事长王佳芬豪言要打造“中国乳企海外第一标杆”。此后光明两次增资，将持股比例抬至65.25%，累计砸入逾20亿元人民币。然而复盘财务数据，新莱特仅在2022年盈利2800万元，其余年份悉数亏损，2023、2024两年合计亏损7.46亿元，光明同期计提资产减值5.41亿元，把母公司净利润拉低逾四成。
问题出在哪？
行业复盘认为，光明犯了中国乳企出海常见的三重错判：
第一，高估了海外品牌溢价。新莱特以大包粉、原料基粉为主，终端定价权握在恒天然、达能手中，光明未能借其切入高毛利婴幼儿配方赛道；
第二，错配了产能节奏。2020年Pokeno工厂投产时，中国婴配粉市场已见顶，新西兰大包粉价格更因全球过剩腰斩，产能利用率不足60%，固定折旧却逐年抬升；
第三，低估了地缘政治与成本波动。新西兰原奶收购价2021—2024年累计上涨47%，而海运、能源成本同步飙升，新莱特毛利率从15%一路跌至-3%。
曾被视为“全球供应链安全阀”的海外基地，最终变成持续失血的“财务黑洞”，光明此次割肉，是对过去战略误判的迟来纠偏。
03
营收四连降背后
甩掉新莱特只是冰山一角。2022—2025上半年，光明营收分别下滑3.39%、6.13%、8.33%、1.9%，连续四年跑输行业，市占率从巅峰期的12%跌至5.7%。核心液态奶业务2024年收入141.66亿元，同比-9.47%，降幅为行业平均的2.3倍；2025上半年再降8.64%，仅剩66亿元。
失守速度为何如此之快？低温鲜奶曾是光明“最后的堡垒”，华东市占率一度高达45%。然而2023年以来，君乐宝“悦鲜活”、新乳业“24小时”、伊利“金典鲜牛奶”相继在长三角砸下10亿元级市场费用，自建冷链、抢订奶源，光明低温鲜奶单价被迫下调8%，毛利率压缩4.3个百分点。更致命的是渠道心智的转移——便利系统、新零售平台开始用“72小时活性蛋白”概念重新教育消费者，光明“莫斯利安”常温酸奶创新红利消失后，再无爆款接棒。
区域市场局限、全国化缺位，让光明在价格战中最先“失血”。2024年报显示，光明华东以外市场营收占比仅27%，而伊利、蒙牛早已通过常温奶完成渠道下沉，低温奶紧随其后。当行业进入“奶源过剩+需求疲软”双重挤压阶段，光明没有规模优势分摊固定成本，最先触及盈亏红线。
04
主营业务已滑至盈亏边缘
细看利润结构，光明2024年归母净利润3.11亿元，其中政府土地收储收益4.11亿元，剔除后主业实际亏损1亿元；2023年扣非净利尚有2.1亿元，一年间主业盈利蒸发148%。2025上半年，光明非经常性收益仍有1.3亿元，若下半年没有新的资产处置，全年扣非大概率继续亏损。
资本市场已提前用脚投票：光明A股市值目前约120亿元，仅为伊利的1/10、蒙牛的1/7，更被新乳业反超40亿元。PB（市净率）跌破1倍，机构持仓比例降至3.2%，创历史新低。
05
光明还有几张底牌
交易落地后，光明将彻底退出新西兰产能，境外负债率有望降至25%以下，每年减少财务费用约6000万元；同时获得12亿元现金，可部分用于奶源升级与渠道补贴。但行业共识是：止血不等于造血，光明要重返增长轨道，必须在三个战场打赢硬仗：
鲜奶高端化——能否在75℃巴杀、活性蛋白10天保质期技术上建立新壁垒，把单价拉回合理区间，重塑品牌溢价；
全国冷链——华东护城河已现裂缝，光明需在华北、西南快速复制“领鲜物流”，否则无法承接后续高端产品线；
爆款再造——常温酸奶之后，光明已五年无十亿级单品，奶酪、A2β-酪蛋白、零乳糖等细分赛道窗口期仅剩12—18个月，错过将再次陷入被动。
06
留给光明的时间不多了
2025年中国乳制品产量预计首次出现负增长，上游原奶均价较2021年高点下跌22%，行业供需错配至少延续至2027。在此背景下，伊利、蒙牛、君乐宝、新乳业四家已锁定全国70%低温奶终端冷柜，渠道门槛陡升；区域乳企要么被并购，要么被迫转型特色奶酪、乳饮。光明若不能在一年内完成高端鲜奶差异化、冷链全国化、爆款品类化三重突破，或将从“全国一线”彻底滑向“区域二线”，重蹈三元、完达山覆辙。
深夜那一纸公告，是光明乳业15年全球化战略的最后句号，也是一场没有退路的保卫战开场哨。卖掉Pokeno工厂，光明甩掉的是包袱，更是退路。