来源 :万联证券研究所2025-10-29
事件:
2025年10月27日，公司发布2025年三季度报告。
投资要点:
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需求端承压致营收小幅下降，但利润保持正增长。2025年前三季度公司累计实现营业收入293.67亿元（YoY+1.41%），实现归母净利润52.74亿元（YoY+5.70%），实现扣非归母净利润49.22亿元（YoY+5.03%）。其中，2025年第三季度，公司实现营业收入88.76亿元（YoY-0.17%），营收同比增速自2024Q4以来首次由正转负，我们判断可能与当季全国雨水较多，以及餐饮行业整体疲软有关；实现归母净利润13.70亿元（YoY+1.62%），实现扣非归母净利润12.90亿元（YoY+2.41%），净利润在营收下降的情况下依旧同比上升，我们认为可能与产品结构提升、原料成本下降以及期间费用管控有效有关。前三季度青岛啤酒累计实现产品销量689.4万千升（同比+1.6%），其中主品牌青岛啤酒实现产品销量399万千升（同比+4.1%），中高端以上产品实现销量293.5万千升（同比+5.6%），显示中高端产品的销量增速更高，产品结构有所提升。
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高端化与成本红利驱动利润增长，费用端销售费用率有所下降。2025年第三季度公司毛利率为43.56%，同比+1.44pcts，净利率为16.09%，同比+0.24pcts。受益于大麦等啤酒原材料成本下降，以及公司产品结构升级，带动公司毛利率提升。费用端，2025年第三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.66%/3.14%/0.39%/-1.20%,分别同比-0.42pcts/+0.07pcts/+0.08pcts/0.41pcts,销售费用率同比下降表明企业销售费用投入更加精细、高效。
盈利预测与投资建议：短期来看，成本下降红利有望延续，天气好转以及全运会赛事举办有望使得啤酒需求回暖。长期来看，公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，未来高端化推动均价提升仍有空间。我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为47.95/52.29/56.44亿元，同比增长10.35%/9.06%/7.95%，对应EPS为3.51/3.83/4.14元/股,10月28日股价对应PE为19/17/16倍，维持“增持”评级。
风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险。