来源 :证券之星2021-08-19
本报告对舍得酒业给出增持评级，认为其目标价位为263.40元，其2021-08-18收盘价为203.0元，预期上涨幅度为29.75%。
舍得酒业(600702)公司发布21年中报，21H1实现营收23.91亿元,归母净利润7.35亿元，接近业绩预告上限；其中21Q2实现营收13.63亿元，归母净利润4.34亿元。
核心观点
经销商扩容渠道推力提升，合同负债高增为旺季蓄力。21H1，中高档酒和低档酒分别实现收入18.77亿元和3.17亿元，同比增长149.0%和235.5%；老酒战略推动品味舍得实现高增长，发展定制开发业务拉动沱牌高增长，贡献主要边际增量。分地区，21H1省内和省外市场分别实现收入5.77亿元和14.37亿元，省内继续巩固优势，省外市场加强华东、华南等市场突破；电商渠道实现收入1.79亿元，受益于公司对线上渠道的重视。21H1末，公司经销商数量2044家，平均收入98.6万元，进货积极性大幅提升。21H1末合同负债余额3.70亿元，同比增长140.2%，为旺季销售蓄力。
毛利率稳定增长，费用率大幅摊薄。21H1公司毛利率78.78%，其中21Q2毛利率79.68%，预计主要受益于价格提升与高价位产品放量。21H1，公司销售费用率14.53%，管理费用率9.43%，营收快速增长有效摊薄费用率；营业税金及附加占比13.94%。综合，公司21H1销售净利率达31.35%。
短期内中秋国庆销售值得期待，中长期看好增长空间。公司20年通过控量保价，推动渠道库存去化、动销和利润恢复，21年开始快速放量，21Q2收入环比提升。老酒战略稳步推进，顺应消费升级趋势，巨大的基酒储备为后续增长蓄力。公司通过开发定制产品，在空白市场等培育舍得与沱牌的销售氛围，推动品味、智慧等核心产品销售增长。公司加强全国化布局，21H1省外收入占比65.5%，受点状分布的疫情影响较小，短期内中秋国庆销售值得期待。中长期，次高端扩容趋势延续，舍得作为全国化品牌，有望持续受益。
财务预测与投资建议：上调营收和毛利率，下调费用率，预测21-23年每股收益分别为4.39、6.00、7.77元（原21-23年预测为2.88、3.98、5.16元）。结合可比公司，给予21年60倍PE，对应目标价263.40元，维持增持评级。
风险提示：消费升级不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件风险。