来源 :证券之星2022-04-22
2022-04-22平安证券股份有限公司王萌,张晋溢,潘俊汝对舍得酒业进行研究并发布了研究报告《Q1公司经营稳健，顺利实现开门红》，本报告对舍得酒业给出增持评级，当前股价为148.5元。
舍得酒业(600702)
事项：
4月21日，公司发布2022年一季报，Q1实现营收18.84亿元，同比+83.3%；实现归母净利润5.31亿元，同比+75.8%；实现扣非归母净利润5.17亿元，同比+72.5%。
平安观点：
Q1公司经营稳健，顺利实现开门红。22Q1公司营业收入同比+83.3%；归母净利润同比+75.8%，延续高增态势，顺利实现开门红，其中酒类产品实现营业收入17.83亿元，同比+91.9%。分产品看，22Q1中高档酒收入同比+91.0%至15.75亿元，低档酒收入同比+98.7%至2.08亿元。在21年高基数的基础下，即使面临多地疫情反复、消费场景受损，舍得各系列产品依旧实现亮眼增长，展现了公司基本面向好，发展动力强劲。
渠道战略成效显著，疫情影响整体可控。报告期间，公司继续贯彻“聚焦川冀鲁豫，提升东北西北，突破华东华南”的市场战略，落实老酒“3+6+4”营销策略，积极开展渠道优化，加快全国化布局。22Q1经销商数量环比净增加157家至2,409家。分地区来看，22Q1省内市场实现营业收入4.55亿元，同比+72.6%；省外市场实现营业收入12.02亿元，同比+112.4%。报告期间公司持续推进渠道下沉，经渠道调研，公司1-2月动销表现良好，3月动销部分受疫情冲击但整体可控，考虑到3-4月为白酒消费淡季，全年销售占比较低，后续在中秋国庆旺季发力下，公司全年仍有望实现高景气增长。
费用投放逐步恢复，培育消费者意见领袖。公司22Q1销售毛利率为80.83%，同比+3.2pcts；期间费用率为28.81%，同比+5.2pcts，其中销售费用率同比提升3.9pcts至18.46%，管理费用率同比提升1.6pcts至10.46%；净利率下降1.7pcts至28.39%。公司费用投放逐步恢复，坚持“C端置顶”战略，通过舍得智慧之旅、名酒进名企、品牌荣誉大使、消费者俱乐部等方式培养消费者意见领袖，辐射更多核心消费群体。
次高端市场持续扩容，舍得有望乘风而起。消费升级推动我国次高端白酒市场规模不断扩容，据前瞻研究院统计，次高端酒曾是占比最小的价位带，16年行业占比仅为9%，16-19年复合增速高达30%，至2019年已有800亿左右的体量，行业占比达13%，是未来扩容最确定的价位带。我们预计，未来5年次高端价位带仍将维持20%左右的增速，承接中高端价位带的升级。公司凭借品味舍得大单品成功卡位次高端价格带，并通过智慧舍得、水晶舍得补充产品线，有望借市场扩容之风实现亮眼业绩，目标将“舍得”打造为次高端龙头品牌及老酒品类第一品牌。
布局电商平台，助力老酒战略。公司重视互联网电商销售模式，在诸多电商平台进行布局，并且应用最新的流媒体电商等模式，通过精准引流建立舍得自有会员池，为消费者提供更立体化的服务。此外，公司孵化“舍得智慧·老酒盛宴”自有IP，在众多城市传递老酒价值，为加速老酒战略全国化进程增添浓墨重彩的一笔。
22年持续受益次高端+老酒扩容红利，维持“推荐”评级。公司22Q1顺利实现开门红，在老酒战略、双品牌战略、国际化战略和年轻化战略四大战略的协同下，公司业绩取得了稳健增长，我们预计公司22年有望继续享受次高端及老酒扩容红利。考虑到若疫情态势延续会对消费场景造成冲击，我们调整2022-2024年EPS预测为5.53、7.57、10.15元（原2022-2024年预测为5.66、8.01、10.68元），当前股价对应PE为26.8X、19.6X、14.6X，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。4）疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少，可能对白酒行业景气度造成冲击。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券王言海研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.61%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.02亿，根据现价换算的预测PE为62.39。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为223.14。证券之星估值分析工具显示，舍得酒业（600702）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)