10月14日晚间，通策医疗(600763.SH)披露三季报，今年第三季度，公司实现营收8.19亿元，同比增长12.44%；实现归属于上市公司股东的净利润2.69亿元，同比上升5.88%。业绩公告当日，通策医疗盘中闪崩跌停，市值一日内蒸发约97.63亿元。
10月15日，通策医疗股价继续跌停，报收246.65元/股，公司两日市值累计蒸发约185.49亿元。
三季度营收、净利增速双双放缓
公告显示，今年前三季，通策医疗整体保持了高增速，实现营业收入21.36亿元，同比增长44.16%；实现归属于上市公司股东的净利润6.2亿元，同比上升55.09%；经营活动产生的现金流量净额为6.8亿元，同比增长48.13%。
通策医疗前三季度、第三季度主要财务指标图片来源：公司三季报
然而，今年第三季度，通策医疗实现营收8.19亿元，同比增长12.44%；实现归属于上市公司股东的净利润2.69亿元，同比上升5.88%。《经济参考报》记者注意到，与以往相比，通策医疗营收、净利增速明显放缓。
数据显示，自2016年第三季度以来，除2020年第一季度出现负增长以外，通策医疗其余季度营收增速均保持在16%以上；且自2016年第四季度以来，除2020年第一季度出现负增长以外，通策医疗其余季度净利增速均保持在13%以上。这意味着，剔除受疫情影响的2020年第一季度，通策医疗今年第三季度营收增速将创下自2016年第三季度以来的新低，净利增速将创下自2016年第四季度以来的新低。
通策医疗近年各季度营业增速(%)
从业务层面看，通策医疗公司种植、正畸、儿科、大综合等业务前三季度分别实现收入3.31亿元、4.36亿元、4.09亿元和8.34亿元，分别同比增长46.49%、37.89%、41.64%和41.65%；第三季度分别实现收入1.22亿元、2.05亿元、1.51亿元和2.91亿元，分别同比增长约13.5%、10.9%、11.5%、8.9%，增速均较上年同期有所下降。
通策医疗今年前三季度口腔医院主要业务构成(单位：万元)图片来源：公司公告
同时，从区域来看，通策医疗医疗服务收入依然高度集中于浙江省内，其中，今年前三季度，浙江省内医疗服务收入为18.28亿元，同比增长42.03%，占比为90.39%，比去年同期还高出0.27个百分点；同时，浙江省外医疗服务收入为1.94亿元，同比增长37.72%，占比9.61%，同比略有降低。
浙江省内外医疗服务收入构成及趋势(单位：万元)图片来源：公司公告
业绩增速不及预期
通策医疗成立于1995年8月，是一家以医疗服务为主营业务，集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团。在借壳上市以来的十多年间，通策医疗从新建3家口腔医院、收购4家口腔医院起步，逐渐发展为拥有50余家已营业口腔医疗机构的大型口腔医疗集团。
近年来，通策医疗一直以来坚持“区域总院+分院”模式进行复制扩张，在此过程中，其还提出了未来3-5年在浙江省内建设100家医院的“蒲公英计划”，其进展情况也备受投资者关注。
根据通策医疗最新半年报披露，2021年上半年，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成；杭州口腔医院滨江医院项目，已进入设计阶段，预计8月份房屋交付后可进入施工阶段；杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。
此外，通策医疗还通过口腔医疗基金积极拓展浙江省外市场，包括参与投资新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院，其中，武汉存济口腔医院已于2018年11月正式开业；重庆存济口腔医院已于2019年2月开业试运营；西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成，于2020年10月开始试营业；成都存济口腔医院将2021年下半年试运营。
有业内人士指出，通常而言，在快速扩张阶段，公司收入有望实现高增，因而在近年“区域总院+分院”的快速扩张之下，市场对于估值较高的通策医疗普遍抱有较高的业绩期待。
譬如，华创证券就曾表示通策医疗具有“量价齐升”发展逻辑，其中“增量”方面是指公司医院发展与扩展带动诊疗量持续增长。“高增速行业背景下，口腔医疗机构收入弹性与生俱来，在此基础上，公司凭借总院+分院发展模式具有出众盈利能力与扩张能力。当前浙江省内，公司总院发展已趋于成熟，公司整体已进入分院扩张期，分院能够快速扩张发展带动公司业绩增长，因此整体来看，其业绩高速增长具有确定性。”
然而，在市场的高预期之下，通策医疗第三季度交出成绩单却不及市场预期。
不仅如此，《经济参考报》记者还注意到，通策医疗近年门诊人次增速也正持续放缓。其中，2015年—2020年，通策医疗口腔亿元门诊人次依次为104.61万人、130.02万人、157.78万人、184.22万人、212.12万人、219.07万人，增速分别为16.54%、19.54%、17.59%、14.35%、13.15%、3.17%，可见，其门诊人次增速自2017年开始持续放缓。
通策医疗近年门诊人次及其增速数据来源：公司公告、记者统计
尽管通策医疗三季度业绩失速，但多家券商还是给出了增持或买入的评级。
安信证券表示，“业绩基本符合预期，高基数效应导致表观增速失衡。2020年受新冠疫情影响，大量延迟的就诊需求集中在第三季度完成，导致去年基数较高，进一步导致2021Q3表观增速不高。”
中泰证券认为，“高基数影响表观增速，盈利能力维持高位。利润增速略低于收入增速主要是由于公司加快步伐建设蒲公英分院，以及提前储备医疗人才导致的成本端上升。”
机构频频减仓
值得一提的是，在三季报披露之前，通策医疗股价突然出现大跳水，而消息面上，公司官方并未明显利空消息，引发市场对其消息泄露的质疑。
《经济参考报》记者注意到，10月14日，通策医疗盘中闪崩跌停，市值一日内蒸发约97.63亿元，截至当日收盘，通策医疗股价收报274.05元/股，总市值为878.71亿元。
龙虎榜数据显示，虽然买四为机构专用席位，但金额较小，仅为2872.19万元，买入前五席合计净买入17475.3万元；而卖二、卖五均为机构专用席位，金额分别为10398.7万元、4317.09万元，两机构合计卖出14715.79万元，且卖一为知名游资席位中信证券上海溧阳路证券营业部，卖出金额达20354.7万元。
事实上，自从2020年以来，通策医疗就成为机构投资者手中的“香饽饽”。
数据显示，截至2020年底，通策医疗机构数量为518家，累计持有10144.51万股，较上期增加2459.66万股，持股比例达31.64%。
具体而言，知名基金经理张坤管理的易方达中小盘混合型证券投资基金，以930.02万股在机构中排名第一，占总股本比例2.9%；与此同时，中欧医疗健康混合型证券投资基金A、嘉实新兴产业股票型证券投资基金、银华富裕主题混合型证券投资基金分别持有450.11万股、377.1万股、344.99万股，占总股本比例依次为1.4%、1.18%、1.08%。
而到了今年第三季度，通策医疗十大股东明细中持股股东发生较大变化，机构持仓情况出现较大分歧。
其中，去年底持股排名第一的易方达中小盘混合型证券投资基金悄然消失，值得一提的是，今年以来，易方达中小盘混合型证券投资基金一直在减持通策医疗，其中一季度减持230.02万股、二季度减持120万股至580万股；与此同时，香港中央结算有限公司减持了252.61万股，嘉实新兴产业股票型证券投资基金、新智达成长一号基金也分别减持了15.35万股、10.9万股。
而另一方面，加仓通策医疗的机构也不少。其中，医药“女神”葛兰操盘的中欧医疗健康混合型证券投资基金增持441.17万股至1427.39万股，位列公司第三大股东；银华富裕主题混合型证券投资基金增持70.02万股至450万股；高毅庆瑞6号瑞行基金增持81.71万股至353.85万股；广发医疗保健股票型证券投资基金则为第三季度新进，持股数量为304万股。