来源 :天然气咨询2025-04-30
一、财务表现：营收承压但现金流显著修复
1.营收微降，扣非利润逆势增长
公司一季度实现营收337.4亿元，同比下降1.44%，主要受天然气价格波动及接驳业务收缩拖累。归母净利润9.76亿元，同比下滑9.64%，但扣非净利润达9.89亿元，同比增长9.89%，反映主营业务盈利能力增强。核心利润同比微增0.1%至10.83亿元，符合市场预期。
2.现金流大幅改善，债务压力仍存
经营活动现金流净额同比激增1731.99%至5.77亿元，主要得益于国际气源采购优化及淡储旺销策略。但货币资金/流动负债比例仅为52.82%，有息负债达350.17亿元（有息负债率26.38%），短期偿债能力承压。应收账款占归母净利润比例高达135.84%，资金周转效率需提升。
3.盈利指标分化，成本控制待加强
毛利率同比下滑3.28个百分点至11.83%，净利率下降10.98个百分点至5.39%，反映成本端压力。但费用控制成效显著，三费占营收比4.59%，同比下降6.7%。
二、业务亮点：天然气主业稳增，泛能业务加速突围
1.天然气销售韧性凸显
零售气量同比增长0.3%至72.58亿方，其中工商业用气52.29亿方（+0.1%），居民用气19.69亿方（+1.1%）。平台交易气量11.96亿方，海外气量同比大增31.8%至5.01亿方，国际长约资源（如ADNOC 15年期LNG协议）强化供应稳定性。
2.泛能与智家业务成长性释放
泛能业务销售量同比增长9.9%至100.39亿千瓦时，投运装机容量达6.25GW，低碳项目签约加速。智家业务存量客户客单价提升16%至348.4元/户，渗透率提升至3.7%，但增量市场开发空间仍大。
3.基础设施与资源协同强化
舟山接收站接卸量同比增长28.6%至55.17万吨，保税罐验收助力国际资源调配；与国家管网合作深化，形成多站多点气源互换能力。
三、战略动向：资产重组与分红政策提振长期预期
1.私有化新奥能源推进A+H上市
公司拟通过全资子公司私有化港股新奥能源（02688.HK），以介绍上市方式登陆联交所主板。交易完成后，新奥股份将实现天然气全产业链整合，预计每股收益增厚7%至1.56元，协同效应或降低采购成本。
2.高分红承诺增强股东回报
2026-2028年计划每年现金分红比例不低于归母核心利润的50%，2024-2025年每股分红（含特别股息）不低于1.03/1.14元，对应2025年股息率约5.7%。
四、风险与挑战
1.短期压力
?房地产下行拖累居民接驳业务，一季度居民接驳户数同比减少16.3%；
?国际气价波动可能侵蚀销气毛差，工业用气需求受宏观经济复苏节奏制约。
2.长期隐忧
?资产负债率54%，流动比率0.89，速动比率0.85，债务结构需优化；
?泛能业务回报周期较长，分布式能源市场竞争加剧。
五、投资建议
当前公司PE（TTM）约14倍，处于历史估值低位。券商普遍维持“买入”评级，2025-2027年归母净利润预测51.47/58.96/68.44亿元，对应EPS 1.66/1.90/2.21元，复合增速14.5%。关注点：
?旧房接驳转化率能否对冲新房市场缺口；
?国际气源采购成本优化空间；
?港股上市后资本运作及ESG治理改善进展。
风险提示：经济复苏不及预期、汇率波动、能源安全政策变化。