来源 :新浪基金2024-04-02
3月29日，易方达基金发布旗下产品2023年年报，顶流基金经理张坤的最新重仓股浮出水面。其中，易方达蓝筹精选是张坤管理规模最大的产品，张坤在年报中表示，该基金在2023年股票仓位基本稳定，前五大重仓股仍为贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖以及腾讯控股，且占基金净值比均在9%以上。在增减仓上，贵州茅台、腾讯控股、招商银行等较上期有明显减仓动作，其余持仓变动幅度不大。
数据来源：天天基金截止至2023-12-31
具体来看，与2023年半年报披露的持股明细相比，张坤在隐形重仓股中大笔加仓了山西汾酒，持股数达750万股，增幅达25倍。另外，张坤的持仓风格延续了对赛道“高毛利率、高净利率”始终如一的信念，在隐形重仓股中新进了女性消费赛道，例如：医美胶原蛋白领域的巨子生物、女包领域的新秀丽、医美面膜领域的敷尔佳以及女性个护领域的护手霜品牌L‘OCCITANE。在第11-20位的隐形重仓股中，还包括药明康德、百胜中国、李宁、泰格医药、同仁堂国药、华润万象生活。
数据来源：天天基金截止至2023-12-31
张坤在年报中再次阐述了他研究公司的思考，他认为，随着中国经济进入高质量增长阶段，投资上市公司的框架保持稳定的同时，在某些具体的方面需采用更加严格的标准。
一是公司的治理。在粗放增长的年代，增长可以解决很多问题。在高质量增长的年代，低效的增长已经没有意义，我们期待管理层能够更加精细地配置公司的资本，更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的机会成本差异，分红和回购注销的重要性显著增加。如果管理层的能力不佳，就可能变相的浪费股东的资本。作为投资者，需要仔细评估管理层回报股东的能力和意愿。资本市场是放大器，不论是正面还是反面都会放大出来，我们认为，随着时间推移，放大的效应是会不断增加的。
二是公司的估值。在高质量发展的年代，公司持续高速增长的基础概率在降低。除非公司处在显著的产业趋势并拥有罕见的竞争力（但这样的明星公司往往已有极高的估值），否则我们不宜高估自己判断非共识的持续高成长的能力。我们会认真考虑企业在无流动性的一级市场的估值水平，并且非常审慎地付出溢价。
三是企业的商业模式。企业独特且难以快速模仿的“特质”更加重要。企业所有的利润和损失都来自历史上的所有决策，有时一些极为重要的决策甚至来自遥远的过去，也许当初做决策的管理层早已不在公司任职，但这个决策依然在持续发挥着重要的作用。在增量显著的时代，企业的一个新的战略决策有可能让企业快速上一个大台阶；而在增量有限的时代，一个新战略决策的边际作用难以避免的下降。而当真正显著的增量趋势来临时，比如AI（人工智能），所有企业都全力以赴时，其拥有的资源将会成为胜负手之一。
“我们认为这些变化应是结构性的，在粗放增长年代时常出现的‘大力出奇迹’和‘乌鸡变凤凰’将更难复制，企业的经营需要更加精细化，我们也需要用更加严格和细致的标准去评估投资标的。”张坤总结道。