来源 :中华网2026-06-24
2025年成为决定性分水岭。这一年山西汾酒营收387.18亿元，同比上涨7.52%，归母净利润122.46亿元，小幅增长0.03%，经营基本盘保持稳健。反观泸州老窖营收、利润同步大幅收缩，营收差距被拉开130亿元，净利润首次被汾酒超越，营收、利润、市值三大核心指标全面落后。2026年一季度差距进一步拉大，汾酒单季营收接近150亿元、净利润超53亿元，两项数据分别是泸州老窖的1.86倍、1.45倍，双方已经从此前的胶着竞争，转向量级差距。
大单品独木难支，产品结构存在先天短板
深挖根源，产品结构过度单一、渠道供需失衡，是困住泸州老窖的两大核心内因，二者相互传导，形成恶性循环。
产品端，泸州老窖长期采用“大单品驱动”战略，营收基本依靠国窖1573支撑，腰部产品、大众产品体量弱小，无法对冲高端需求波动。2025年公司中高档酒收入229.7亿元，同比下滑16.7%，细分数据来看，销量下滑13.2%、产品吨价同步下滑4%，量价双双走弱。近几年国内商务宴请、礼赠类高端消费持续收缩，单一高端产品没有缓冲空间，业绩直接受到冲击。对比山西汾酒高低端全覆盖的产品矩阵，青花系列抢占次高端、玻汾站稳大众口粮酒，两条曲线互相兜底，行业下行周期抗风险能力明显更强。
批价倒挂叠加高库存，渠道风险尚未出清
渠道端的历史遗留问题，至今没有完全出清。长期以来国窖1573终端实际成交价持续低于出厂价，批价倒挂常态化，经销商每销售一瓶主力产品都存在账面亏损，渠道盈利动力持续弱化。为了稳住批价，从2024年开始泸州老窖多次对国窖1573实施停单、限货，通过控制供货量托举终端价格，但被动控货进一步挤压经销商现金流，叠加前期压货，行业库存风险持续累积。财报数据显示，2024年末公司存货133.92亿元，同比上涨15.2%，2025年三季度存货进一步攀升至137.47亿元，创下上市以来存货新高。
经过多轮控货去库，2026年一季度老窖渠道库存周期回落至2-3个月，相较此前最高12个月的畸形库存已有改善，但依旧远超行业0.5-1个月的健康红线。同期山西汾酒库存稳定在1.5个月，渠道周转效率遥遥领先。这意味着在渠道生态恢复健康之前，老窖不具备发动新一轮增长攻势的条件。现阶段老窖未来两年的核心经营主线，也将围绕渠道去库存、修复批价展开，短期不会盲目扩张营收。
前有强敌后有追兵，第四席位也岌岌可危
回看老窖十余年战略，重回行业前三始终是核心目标，如今不仅被汾酒拉开差距，身后的追兵也已兵临城下。2026年一季度，古井贡酒营收已逼近泸州老窖，双方差额不足5亿元。一旦行业第四席位失守，对品牌溢价和经销商心理层面将产生二次打击，老窖在白酒行业第一梯队的地位将更加松动，这也是管理层不得不警惕的连锁反应。
而另一边，山西汾酒全国化渠道下沉、清香香型市场渗透仍在稳步推进，二者业绩、市值差距大概率还将持续拉大。
窖池是底牌，但底牌暂时无法转化为经营增量
坐拥连续不间断酿造数百年的国宝窖池群，以及传承千年的酿制技艺，泸州老窖在品牌厚度和历史积淀上仍具备难以复制的核心价值。但需要清醒认识到，窖池的不可复制性决定了老窖手里确实有“底牌”，可在库存高企、价格倒挂、渠道失血的现状下，这张底牌暂时无法转化为当期经营增量。
渠道信心修复、产品结构补短板、价格体系重建，每一项都需要时间和真金白银的投入。在白酒行业格局逐步固化的当下，泸州老窖的逆转之路，注定是一场持久战，而非速决战。坐拥顶级稀缺品牌资产，老窖的价值修复始终受制于终端需求疲软与渠道生态受损的双重约束，短期难见拐点。