来源 :光仔看消费2024-05-05
核心观点
国信社服点评
2023年年报业绩处于预告区间中值附近，“分红+回购”彰显国企积极态度。2023年公司实现营收122.24亿元/+13.19%，剔除门店变动因素，同店同比上升11.19%；归属于上市公司股东的净利润7.09亿元/+264.14%，扣非业绩6.35亿元/同比扭亏为盈，均处于业绩预告中值附近，符合预期。公司拟每10股派现2.00元（含税），分红率32%，股息率1.60%。同时，公司拟未来一年内以集合竞价方式出资1.0-2.0亿元用于减少注册资本，回购价格不高17.50元/股。公司控股股东、董监高未来3-6个月均无减持计划。
免税和有税新项目爬坡亏损拖累公司2023年业绩表现。与2019年（王府井+首商股份相比），公司归母业绩和扣非业绩仅恢复约5成上下，主要受消费渐进复苏、免税和有税新项目爬坡期拖累等因素综合影响。其中，免税和有税新项目2023年对净利润的估算亏损拖累约4.5亿元，直接影响公司短期经营表现。新业态、新门店培育期，以及长租约高租金项目在租赁前期受新租赁准则影响较大，导致利润拖累较显著。剔除其影响，我们估算其他项目经营业绩10亿+，考虑消费渐进复苏，整体贡献仍相对稳定。
有税：2023年奥莱业态恢复最快，超市相对承压，新项目拖累较大。2023年，公司奥莱/专业店/购物中心/百货/超市收入+35.09%/+16.35%/+7.69%/+6.22%/-18.51%，奥莱增长最快，超市因规模缩减和竞争加剧同比下滑。毛利率层面，奥莱和百货项目各提升5.49/4.83pct，其余相对平稳。2023Q4，公司新开1家奥莱（北京）、2家购物中心（北京、海口）等，2023年盈利亏损拖累估算达2亿+，影响公司短期有税业务盈利表现。
免税：2023年海南万宁离岛免税落地，海南免税承压下仍处培育期。2023年1月，公司新开海南万宁离岛免税项目，2023年实现免税收入1.87亿元（占营收1.53%），毛利率19.19%。由于海南免税2023年整体承压，且新项目培育期爬坡，预计2023年公司免税相关项目累计亏损拖累超2亿元。
一季度收入持平，归母业绩下滑11%。2024Q1，公司收入33.08亿元/-1.74%，归母业绩2.02亿/-10.86%，扣非业绩1.93亿/-13.72%。分业务，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店收入各-11.25%/+3.52%/+9.45%/-31.06%/-4.98%；免税收入1.21亿元/+116.78%，逐步爬坡中。
风险提示
宏观及系统性风险，新项目不及预期，线上分流、竞争加剧等。