来源 :网易2021-07-30
2021年7月25日，中炬高新（“厨邦”、“美味鲜”系列为该公司旗下著名品牌）发布了《中炬高新技术事业（集团）股份有限公司2021年非公开发行A股股票预案》，方案提出将面向公司控股股东“中山润田”发行2.39亿股，发行价格为32.6元/股，合计筹资77.9亿元，限售期为3年。具体内容可查看公司公告原文。
本文将基于该预案的内容，对其实施的影响和存在问题提出一些看法和疑问。
一、短期影响
《预案》中，公司对短期内的影响主要提及了对未分配利润、即期回报摊薄的影响。
1、2020年公司年报披露，公司的未分配利润为33.4亿元，目前公司总股本为7.97亿股，若预案通过则总股本将提升至10.36亿股，对应未分配利润将由4.19元/股减少至3.23元/股。从字面上看，增加发行的股票似乎侵蚀了公司的未分配利润，但这只是一种表象的稀释，未分配利润并非全部以现金形式存在，更多的是以固定资产、无形资产、存货和应收款的形式存在，都是存在减值风险的项目，所以未分配利润的稀释同样可以理解为责任的稀释。
2、预案以公司2020年全年业绩为基准，分列了2021年持平、增、减10%业绩三种情况进行测算发行前后的每股收益影响，表格很长，结论总结一下就是发行成功的话，对每股收益约有2.5%的摊薄，此程度的影响投资者们可以自行评估。
二、长期影响
1、本次募集资金中，70亿元用于投资的项目为“阳西美味鲜食品有限公司300万吨调味品扩产项目”，根据《预案》内容，该项目全部达产后将实现年均销售收入204亿元，年均净利润51亿元。根据“中炬高新”2020年年报披露，公司全年总营收为51亿元，净利润8.9亿元，也就是说，如果该新项目顺利投产，公司的净利润将是现在6倍以上，最少可达到60亿元，如果给予合理的估值25PE，市值至少能达到1500亿元。截止本文发文时，中炬高新的市值为294亿元，其间有4倍的增长空间；
2、公司截止2020年的总资产为66.59亿元，净资产为50亿元，此次筹资77.9亿元，体量远超其总资产，并且，新扩建的项目总投资为121.5亿元，是其净资产的2倍出头，除了筹资中的70亿元用于项目建设之外，公司还需要另外筹资50亿元用于建设。中炬高新2020年年底披露的“期末现金及现金等价物余额”仅有1.55亿元，可见那50亿元缺口仍然需要通过其他融资途径进行筹集，若是通过银行贷款等有息的方式，则财务费用将会大幅提升，侵蚀年度收益，并将使公司负债率长时间处于较高水平，在新项目顺利投产之前，公司的现金流将会面临较大的挑战，需要公司管理层对资金有较强的调度能力。
3、该项目若实施完成后，将会形成大量新增固定资产，那就意味着将会出现大量新增固定资产折旧费，在产能完全释放且能够与市场需求匹配之前，公司的年度净利润将会大打折扣，假设转固100亿元，每年折旧5%，也会对每年的利润表形成5亿元的减少，光这一项就相当于2020年公司全年净利润的一半，其影响不容忽视。
三、存在问题
以上两方面的影响都是基于该《预案》可以通过并顺利实施的情况下做出的分析，但是，《预案》中仍有一些问题需要进一步探讨。
1、根据7月17日的公告披露，公司刚刚完成1438万股的公司股票回购，回购均价为41.694元/股，但是此次非公开发行股票价格仅为32.6元/股，这样的操作看起来就像高买低卖一样不合理，且时间间隔极短；
2、《预案》仅用极小的篇幅带过项目的具体情况，如果单从投产后的营收和净利润数据来看，我们采取行业龙头“海天味业”的2020年年报数据进行比较，海天味业2020年产量351万吨，年营收227.9亿元，扣非净利润61.77亿元，净比27%，而“中炬高新”新扩产300万吨项目预计达产后实现年营收204亿元，年净利润51.6亿元，净比25.3%，这样的估算是合理的，但是，《预案》并未对它的建成时间、投产时间进行说明，因此无法推算何时能够实现何种程度的产销量及营收，这在公司公告随后收到的上交所问询函中也有提及。
3、《预案》在第五节第二点的第3小点有提及发行后对公司现金流量的影响，却对项目总投资的50亿元资金缺口只字不提，另外，倘若证监会对此预案金额不予通过，要求下调发行总金额，那么公司是否还有其他合理、合适的融资渠道补足资金？或者公司会修改项目方案，如减少项目产能规模、缩减项目总投资额呢？
截至2020年末，中炬高新公司经销商数量已超过1400家，在全国地级市开发率达89.02%，其“厨邦”、“美味鲜”也有较强的品牌影响力，此次扩产项目主要产能集中于国内消费集中度仍然较低的“酱油、酱类”产品，在较为完善的销售渠道和较强的品牌影响力之下，如此大规模的扩产计划说明公司有长远的眼光和宏伟的格局，如果《预案》能够完美实施，那必将给公司带来飞跃式的发展，然而骐骥一跃，不能十步，尤其是现金流作为企业存活的根本，更是公司应当相当重视并且不容过于乐观而忽视了可能存在的致命风险。