来源 :宸倩的食饮随笔2024-03-30
摘要
?投资逻辑
业绩简评
3月30日公司发布年报，2023年实现营收51.39亿元，同比-3.78%；实现归母净利润16.97亿元，同比+386.53%；实现扣非归母净利润5.24亿元，同比-5.79%。23Q4年实现营收11.86亿元，同比-14.37%；实现归母净利润29.69亿元，同比+393.72%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比-60.02%，业绩超此前预告中枢。
同期公告2024年限制性股票激励草案，拟以每股 14.19元授予中高层管理人员、核心业务（技术）骨干一共329人，不超过1438.80万股。24/25/26年解锁份额为30%/35%/35%。考核条件包含利润、收入两方面。23年为基准，24-26年营收增速不低于12%/32%/95%；营业利润率不低于15%/16.5%/18%；净资产收益率不低于14%/15.5%/20%。
经营分析
Q4阵痛调整期，主业明显承压。1）全年调味品/房地产/其他分别实现收入48.66/1.55/0.44亿元，同比-0.5%/-33.9%/-48.0%。调味品表现稳健，其他行业受需求疲软冲击较大。2）23Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%。下滑系春节备货错位，叠加内部组织架构处于调整阶段，短期影响销售人员和经销商积极性。3）分区域，23Q4东部/南部/中西部/北部同比-15.5%/-6.1%/-6.2%/-43.9%。东部、北部下滑幅度较大系市场竞争格局激烈，叠加经销商数量减少。期末公司经销商数量共2084家，较22年新增81家。
全年利润率企稳修复，Q4费用计提略有扰动。23年/23Q4美味鲜净利率为11.4%/9.9%，同比+0.4pct/-2.6pct。Q4利润率偏低系人员补偿、诉讼费、咨询费等一次性计提，期间内销售/管理费率分别同比+0.7/+5.8pct。23年调味品主业毛利率为32.2%（同比+2.0pct），主要受益于各项原材料、运费等成本下行。
业绩压力集中释放，24年轻装上阵。公司将聚焦调味品主业，叠加空白市场扩张，收入有望恢复双位数增长。利润端，新管理层到位后，积极推进供应链优化和绩效改革，前期组织效率偏低，后续净利率有望追赶同行。
盈利预测、估值与评级
预计24-26年公司归母净利分别为7.6/9.9/12.8亿元，同比-56%/+30%/+30%，对应PE分别为27x/21x/16x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险
