来源 :金融界2021-07-16
7月13日妙可蓝多（600882.SH）发布了定增发行情况报告书，公司向蒙牛非公开发行股票已于7月9日办理完毕登记托管手续。本次定增最终认购数量1.01亿股，发行价29.71元/股，发行完成后，公司控股股东由柴琇女士变更为内蒙古蒙牛乳业股份有限公司（02319.HK，下称“蒙牛”），持股比例为28.46%。
我们认为，蒙牛的入主带来的最大的价值无疑是资源协同。对于妙可蓝多而言，蒙牛无论是在技术、管理、供应链、市场开拓经验、资金、渠道等多个维度都能帮助品牌赋能，表面上看这是一次合则共赢。
2020年蒙牛自身的奶酪业务收入为10.77亿元，这些现有业务不出意外会注入妙可蓝多形成奶酪大品类，然后将妙可蓝多的液态奶业务置换掉，相较于内生培育新业务，定增无疑更具性价比。
此次定增募资的主要用途是产能建设，这也符合妙可蓝多近一年来的整体战略推进部署，即对原有的三个奶酪产品大类（原制奶酪、再制奶酪、奶酪休闲食品）以及多个奶酪产品小类进行结构调整，产能的扩张是做长期打算。
公司现有年产能5.2万吨，在建产能13.63万吨，规划筹建产能4.25万吨，基于2020年收入及产能情况，假设其产能利用率以及产销率保持2020年水平，估计后备产能将为公司带来135亿元的收入增长空间。
从2021年上半年的业绩预告来看，妙可蓝多预计第二季度的奶酪产品收入9亿元（包括BC两端），其中奶酪棒单品预计收入7亿元，同比增长115%，盈利弹性的表现显著，证明产品结构优化确实带来了不错的毛利率提升，第二季度奶酪棒收入占比预计超过60%，同比提升约13个百分点，我们预计毛利率在下半年有突破40%的可能。
从凯度数据来看，目前妙可蓝多的市场份额为34%，百吉福20%，伊利10%，在线上渠道基本不会出现大变革的前提下，奶酪行业的竞争逐步转移线下，意味着铺货和动销能力这些原本可能是妙可蓝多弱项的环节，得到蒙牛加持后，反而可能成为强势，对未来可能出现的完全竞争的价格战风险也有了一定对抗能力，行业地位得以巩固的优势很大。
根据第三方数据平台对天猫京东等电商平台公开数据的抓取，618期间购买奶酪棒的人群基本均为年轻宝妈这一用户群体，是否存在扩充用户画像的空间还值得画上问号。
回看日韩市场中的奶酪品类如何切入市场，究其根本是政策与大公司之间联合推导的结果。
再看本土市场的餐饮端和零售端，餐饮端奶酪消费场景主要包括西餐、烘焙甜点、新式茶饮、中式佐餐、肉类配料，下游蓬勃发展带动餐饮奶酪消费稳健增长。特别是烘焙市场与新式茶饮两个渠道的蓬勃发展很大程度上拉动了奶酪在餐饮端的空间。
而零售端方面，妙可蓝多的成功切入引领了本土品牌的崛起，以2020年妙可蓝多20亿的收入对标Euromonitor测算的88亿元的市场规模去看，零售端的份额基本见顶，这也是为何元气资本消费组曾认为妙可蓝多进入蒙牛体系的主要目标，也是对餐饮端展开发力。
元气资本消费组的判断是，现下奶酪市场的估值主线为对标欧美的奶酪消费量以及国产品牌替代，从Euromonitor的数据来看，2020年欧盟和美国的人均年度奶酪消费量高达15千克以上，日韩两国人均年度奶酪消费量常年保持在3千克左右，而在中国，这个数字仅为0.28千克。
这些差异的本质来源于巨大的饮食习惯差异，即便与日韩同为亚洲国家，但从人均牛奶消费量也能看出，目前国内仍是有截然不同的饮食习惯，从这一点出发，考虑中国饮食的多样性，牛奶人均消费量上升的空间对标日韩也会是伪空间，而奶酪消费占比的提升空间更是难以准确估测。