杉杉股份（600884）：聚焦双主业，新能源与新型显示双轮驱动的全球材料巨头
报告日期： 2025年10月14日
本栏目旨在每日为您挖掘一家上市公司的核心“价值链”，穿透叙事迷雾，洞察潜在风险与机遇。
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宁波杉杉股份有限公司（股票代码：600884）作为中国领先的锂电池材料和偏光片供应商，近年来通过战略聚焦，已成功转型为新能源和新型显示两大高科技领域的全球材料巨头。
公司在锂电池负极材料领域蝉联全球市占率第一，并在偏光片领域通过并购LG化学偏光片业务，成为全球最大的偏光片供应商之一，实现了高端偏光片的国产化。
尽管2024年公司业绩因非经常性损益和资产减值等因素出现亏损，但2025年上半年核心业务盈利能力显著改善，营收和净利润均实现大幅增长，经营活动现金流表现强劲。
公司面临宏观经济波动、行业竞争加剧、技术迭代以及原材料价格波动等风险，同时控股股东的重整也带来一定不确定性。然而，凭借其在两大核心业务领域的技术领先、规模优势和优质客户资源，杉杉股份有望在新能源和新型显示产业的持续发展中保持其核心竞争力，实现价值重估。
1.公司画像：
核心标签与概况
宁波杉杉股份有限公司（简称“杉杉股份”）系由宁波甬港服装厂等五家企业于1992年共同发起设立，并于1996年1月在上海证券交易所上市，是中国第一家服装上市公司。
公司早期以服装业务起家，后于1999年战略性进入锂电池材料领域，并逐步完善锂电池材料产业链布局。2021年，公司通过成功并购LG化学偏光片业务，进一步拓展至光学显示材料领域，形成了“锂电池负极材料+偏光片”的双主业发展格局。
近年来，公司持续聚焦两大核心业务，剥离非核心资产，致力于成为新能源和新型显示两大战略新兴产业的全球材料供应商。
【最近热闻】
近期，杉杉股份及其控股股东杉杉集团有限公司面临多项市场关注。杉杉控股有限公司新增6条被执行人信息，执行标的合计7亿余元，已累计被执行超122亿元，部分案件被执行人还包括宁波杉杉物产有限公司，这引发了市场对公司潜在风险的担忧。
同时，杉杉股份控股股东杉杉集团有限公司正在进行重整，若重整顺利执行，公司实际控制人将变更为“中国民营船王”任元林（新扬子商贸的实际控制人）。
重整计划（草案）已提交债权人会议，并将于10月21日进行表决，这一事件可能对公司未来的股权结构和战略方向产生深远影响。此外，杉杉股份股价近期波动较大，10月14日盘中跌幅达5.01%，反映了市场对其未来走势的谨慎态度。
尽管面临这些挑战，杉杉股份2025年半年报显示，公司实现营业收入98.58亿元，同比增长11.78%；归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，同比增长1079.59%，显示出核心业务的强劲复苏态势。
【栏目快照】杉杉股份已从传统服装企业成功转型为新能源材料和新型显示材料领域的全球领导者，其锂电池负极材料和偏光片业务均占据行业领先地位，但控股股东重整和市场竞争加剧等因素使其在转型升级中面临挑战与机遇并存的局面。
2.发展历程：
从服装巨头到材料科技先锋
杉杉股份的发展历程是一部不断转型升级、战略聚焦的创新史。公司从传统的服装制造起步，逐步拓展业务版图，最终确立了在新能源材料和新型显示材料领域的领先地位。
1989年：郑永刚在宁波创建杉杉企业，奠定了公司发展的基石。
1996年：杉杉成为中国第一家服装上市公司，标志着公司进入资本市场，开启了多元化发展的序幕。
1999年：杉杉科技成立，公司战略性进军锂电材料负极领域，迈出了向高科技产业转型的重要一步。
2003年：杉杉能源成立，进一步拓展锂电材料正极领域，完善了锂电池材料产业链布局。
2005年：进入锂电池电解液产业，完成了锂电池三大核心材料（正极、负极、电解液）的全面布局，成为国内少数具备全产业链优势的锂电材料供应商。
2010年：杉杉物产组建，专注于经营大宗商品贸易业务，进一步丰富了公司业务结构。
2015年：杉杉医疗成立并完成第一家医院收购，尝试进入医疗健康领域。
2021年：杉杉股份成功并购LG化学偏光片业务并成立杉金光电，成为全球最大的偏光片供应商，实现了高端偏光片的国产化，形成了“锂电池负极材料+偏光片”的双主业发展格局。
2022年：杉杉股份完成70万吨负极材料产能布局，新增6条全球领先的偏光片生产线，进一步巩固了在两大核心业务领域的市场地位。
2023年：投资不超过12.8亿欧元，布局芬兰年产10万吨负极项目，加速全球化产能布局。
2024年：完成了对LG化学旗下在中国大陆、韩国及越南的OLED偏光片等业务（SP业务）及相关资产的收购交割，进一步强化了在新型显示领域的竞争力。
2025年：通过聚焦两大核心产业，实现持续稳健的高质量发展，致力于成为全球领先的材料科技企业。
杉杉股份的发展历程清晰地展现了其从传统产业向高科技、高附加值产业转型的决心和能力。通过一系列的战略调整、并购整合和技术创新，公司成功构建了以新能源材料和新型显示材料为核心的业务体系，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。
3.业务模式：
双轮驱动的材料科技巨头
杉杉股份目前主要聚焦于锂电池负极材料和偏光片两大核心业务，形成了“双主业、双驱动”的发展格局。公司通过技术创新、规模化生产和全球化布局，致力于成为新能源和新型显示领域的全球领先材料供应商。
3.1 锂电池负极材料业务
产品与应用：主要产品包括人造石墨、天然石墨、硅基负极等，是锂离子电池的关键材料。广泛应用于新能源汽车、消费电子产品和储能行业。
市场地位：杉杉股份是中国第一家从事锂离子电池人造石墨负极材料研发、生产的企业，经过多年发展已成为全球负极材料龙头企业。据鑫椤资讯统计，2023年人造负极材料产量中国占比19%，市占率蝉联全球第一。
技术优势：公司拥有材料造粒、表面改性、球化、热处理等自主核心知识产权，在高精尖产品研发、石墨化技术、原料开发及评价技术、工艺设备开发等方面处于行业领先地位。特别是在快充产品和硅基负极材料方面持续领先。
客户结构：与宁德时代（CATL）、LGES、ATL、比亚迪等全球主流锂电池制造商建立了长期稳定的合作关系，客户结构优质。
盈利模式：主要通过向全球锂电池制造商销售高性能负极材料获取收入，盈利能力依赖于产品技术含量、生产效率和成本控制。
3.2 偏光片业务
产品与应用：偏光片是LCD显示模组的关键原材料，用于控制光束的偏振方向，产生明暗对比以显示画面。广泛应用于电视、显示器、笔记本电脑、手机等各类显示面板。
市场地位：通过成功并购LG化学偏光片业务并成立杉金光电，杉杉股份成为全球最大的偏光片供应商之一，实现了高端偏光片的国产化。根据CINNO Research数据显示，2024年公司在大尺寸（包括TFT-LCD电视/显示器/笔记本电脑）偏光片的出货面积份额约33%，继续保持全球第一。
技术优势：依托原LG化学20多年的技术积累，杉金光电在超大尺寸、超薄化、高对比度、广视角等偏光片差异化技术方面领先市场。已掌握多项偏光片制程关键技术，并在全球多个国家申请了1,000余项LCD偏光片相关专利。公司同步加速OLED偏光片产品的产业化进程，已成功开发适用于大尺寸和中小尺寸OLED两种应用场景的产品，并实现部分量产出货。
客户结构：与全球主要显示面板厂商建立了紧密的合作关系。
盈利模式：主要通过向全球显示面板制造商销售各类偏光片产品获取收入，盈利能力依赖于产品技术水平、市场份额和成本控制。
3.3 业务逻辑演进与营收构成
杉杉股份的业务逻辑演进清晰地体现了其战略聚焦的决心。公司从服装业务起家，于1999年战略转型进入锂电池材料领域，并逐步完善锂电池材料产业链布局。
2021年，通过并购LG化学偏光片业务，进一步拓展至光学显示材料领域，形成“锂电池负极材料+偏光片”的双主业格局。近年来，公司持续聚焦两大核心业务，剥离非核心资产（如服装、医疗、大宗商品贸易等），以优化资源配置，提升核心竞争力。
营收占比（根据2024年年报和2025年半年报数据）：
2024年：负极材料与偏光片业务合计实现营业收入186.36亿元，净利润6.59亿元。
2025年上半年：公司实现营业收入98.58亿元，同比增长11.78%；归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，同比增长1079.59%。核心业务合计实现净利润4.15亿元。
4.行业天花板与竞争格局：
双赛道下的机遇与挑战
杉杉股份凭借在锂电池负极材料和偏光片两大核心业务领域的深耕，已确立了其在全球材料科技领域的领先地位。然而，两大行业均面临各自的天花板、激烈的竞争格局以及不断演进的技术趋势。
4.1 行业定位与议价能力
杉杉股份主要业务为锂电池负极材料和偏光片，根据申万行业分类，其主要归属于电子元件行业。在产业链中，公司处于中游位置，为下游锂电池制造商和显示面板制造商提供关键材料。
公司在锂电池负极材料和偏光片领域均具备行业领先地位和技术优势，这为其带来了较强的议价能力。
在负极材料领域，公司与全球主流锂电池制造商建立了长期稳定的合作关系，优质的客户结构和技术壁垒使其在与下游客户的谈判中占据优势。
同时，通过与上游产业链企业联合成立专项原材料开发小组，共同开发原材料，有助于降低原材料价格波动对公司盈利能力的影响，从而提升对上游供应商的议价能力。
然而，锂电池负极材料行业受原材料价格波动影响较大，若原材料价格大幅上涨，仍可能对公司盈利造成一定压力。
4.2 锂电池负极材料行业概览与竞争格局
行业概览与趋势：
市场规模与增长：受益于新能源汽车、储能和消费电子市场的快速发展，锂电池负极材料行业保持高速增长。中国是全球最大的锂电池负极材料生产国和消费国。
EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国新能源汽车动力电池行业发展白皮书（2025年）》显示，2024年全球新能源汽车销量达到1,823.6万辆，同比增长24.4%，其中中国市场贡献了70.5%的销量。在新能源汽车需求增长的驱动下，2024年全球动力电池出货量达到1,051.2GWh，同比增长21.5%。
生命周期：目前处于成长期，技术迭代和产能扩张仍在持续。
技术发展：行业正向高能量密度、快充技术、硅基负极等新型负极材料方向发展。硅基负极材料因其超高理论比容量（4200mAh/g）成为未来高端长续航锂电池的重要发展方向。硬碳负极在钠离子电池、半固态/固态电池和超级电容器领域具有应用潜力。
一体化与大宗化：行业内企业倾向于通过一体化布局（如石墨化一体化）来降低成本、提高效率并保障供应链稳定。同时，负极材料产品逐渐呈现大宗化趋势，价格竞争激烈。
市场集中度提升：经过市场洗牌，行业集中度将进一步提高，头部企业凭借技术、规模和客户优势将占据更大市场份额。
竞争格局：
市场结构：全球锂电池负极材料市场集中度较高，主要生产企业集中在中国、韩国等国家。国内市场呈现“四大多小”的竞争格局，贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、中科电气等为主要参与者。2022年前六企业市场份额总和约为79%。
杉杉股份地位：杉杉股份在人造石墨负极材料领域保持全球出货量第一的行业地位，市场份额领先。根据鑫椤资讯数据显示，2024年公司人造负极材料蝉联榜首。
主要竞争对手：贝特瑞、璞泰来、中科电气、尚太科技等。
公司护城河：
技术：拥有多项核心知识产权，在材料造粒、表面改性、球化、热处理等技术方面处于领先地位，尤其在快充产品和硅基负极材料方面持续领先。
客户：与全球头部电池企业建立了长期稳定的合作关系，客户结构优质。
规模：作为行业龙头，具备规模效应，有助于降低成本，提升竞争力。
品牌：在锂电池负极材料领域具有较高的品牌知名度和市场认可度。
4.3 偏光片行业概览与竞争格局
行业概览与趋势：
市场规模与增长：全球显示面板产业向中国大陆转移，带动了国内偏光片需求的持续增长。新型应用市场（如车载显示、医疗显示、穿戴式产品、智能家居等）的兴起也为行业提供了新的增长点。根据QYResearch的统计数据显示，2018年至2022年，全球偏光片市场规模长期稳定在90亿美元左右。共研产业咨询数据预计，2023年国内偏光片市场规模有望突破350亿元。
生命周期：处于成熟期向成长期过渡阶段，传统LCD偏光片市场趋于稳定，OLED等新型显示技术带来新的增长机遇。
技术发展：偏光片技术持续革新，包括超大尺寸、超薄化、高对比度、广视角以及OLED偏光片等高端产品的研发和量产。OLED显示技术是未来显示发展的重要方向，OLED偏光片作为其关键材料，正加速产业化进程。
国产替代：中国偏光片行业国产替代空间巨大，大尺寸化趋势明显，高端产品需求增长。
竞争格局：
市场结构：全球偏光片市场集中度较高，杉杉股份（杉金光电）是全球最大的偏光片供应商之一。
杉杉股份地位：在大尺寸偏光片出货面积份额上具有领先优势。根据CINNO Research数据显示，2024年公司在大尺寸偏光片的出货面积份额约33%，继续保持全球第一。
主要竞争对手：住友化学、日东电工、LG化学（部分业务已出售给杉杉股份）等国际巨头。
公司护城河：
技术：继承了原LG化学在偏光片领域20多年的技术积累，在超大尺寸、超薄化、高对比度、广视角等高端产品技术方面具备优势，并拥有大量专利。
品牌：杉金光电在全球偏光片市场具有较高的品牌影响力。
规模：具备大规模生产能力，能够满足全球显示面板厂商的需求。
渠道：与全球主要显示面板厂商建立了紧密的合作关系。
4.4 竞争优势与劣势总结
优势：
双主业协同：锂电池负极材料和偏光片两大核心业务均处于行业领先地位，形成“双科技引擎”，有效分散单一业务风险。
技术领先：在两大核心业务领域均拥有深厚的技术积累和自主知识产权，产品竞争力强。
客户优质：与全球头部客户建立长期合作关系，市场份额稳定。
规模效应：作为行业龙头，具备成本优势和规模优势。
全球化布局：在负极材料和偏光片领域均有全球化产能布局和市场拓展。
劣势：
原材料价格波动：锂电池负极材料业务受上游原材料价格波动影响较大。
行业竞争加剧：两大核心业务所处行业竞争激烈，尤其是在产能扩张和技术迭代加速的背景下，面临持续的竞争压力。
技术迭代风险：偏光片业务面临从LCD到OLED等新型显示技术迭代的挑战，需要持续投入研发以保持竞争力。
5.财务分析：
挑战与复苏并存
杉杉股份近年来的财务表现呈现出挑战与复苏并存的态势。2024年公司业绩受到多重因素影响出现亏损，但2025年上半年已展现出积极的改善趋势。
5.1 主要会计数据概览
以下为杉杉股份近三年（2022-2024年）及2025年上半年主要会计数据：
2025年上半年/最新数据：
5.2 盈利能力分析
营业收入：2024年公司营业收入为186.80亿元，同比略有下降2.05%，主要受锂电池负极材料行业价格下行影响。然而，2025年上半年公司实现营业收入98.58亿元，同比增长11.78%，显示出业务复苏的积极态势。
净利润：2024年归属于上市公司股东的净利润为-3.67亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-7.68亿元，均出现亏损。亏损主要系：
公司持有的长期股权投资权益法核算的参股企业（如巴斯夫杉杉、穗甬控股）亏损较大，本期权益法核算的长期股权投资收益亏损5.06亿元。
基于谨慎性原则，公司对长期股权投资、商誉、其他应收款等资产计提减值准备，预计影响损益约-3.94亿元。
母公司财务费用等三项费用及其他预计影响损益约-3.68亿元。尽管2024年业绩承压，但2025年上半年归母净利润达到2.07亿元，同比增长1079.59%；扣非归母净利润为1.69亿元，同比增长605.24%，表明公司核心业务盈利能力显著改善。
毛利率与净利率：最新毛利率为16.32%，销售净利率为2.42%。相较于2022年和2023年，毛利率和净利率有所波动，反映了行业竞争和原材料价格波动对公司盈利水平的影响。
净资产收益率（ROE）：2024年加权平均净资产收益率为-1.66%，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为-3.47%，均为负值，反映公司盈利能力承压。2025年一季度ROE为0.96%，有所回升。
5.3 偿债能力与现金流分析
资产负债率：2025年上半年资产负债率为49.34%，处于合理水平，表明公司整体偿债风险可控。
经营活动现金流量净额：2024年经营活动产生的现金流量净额为18.60亿元，较2023年的-1.98亿元大幅转正，显示公司经营性现金流状况良好，自我造血能力增强。
5.4 研发投入
公司持续保持较高的研发投入，以巩固在锂电池负极材料和偏光片领域的技术领先地位。
例如，在负极材料方面，公司坚持产品领先战略，持续投入研发高能量密度6C超充动力用负极材料、硅基负极产品和硬碳负极产品。
在偏光片业务方面，公司持续高强度研发投入，强化技术优势，推进全球研发中心建设，加强产学研合作，积极引进高端人才和先进技术，以应对技术迭代挑战。
5.5 财务风险提示
盈利能力波动：公司净利润受多种因素影响，存在较大波动性，如2024年出现亏损，可能影响投资者信心。
资产减值风险：若市场环境恶化或技术更新导致资产价值下降，公司可能面临存货、商誉、长期股权投资等资产减值风险。
控股股东债务风险：控股股东杉杉集团有限公司存在被执行人信息，累计被执行金额较大，可能对公司声誉和融资环境产生间接影响，甚至引发控制权变更风险。
总体来看，杉杉股份在2024年面临较大挑战，但2025年上半年财务数据显示出积极的改善趋势，特别是营收和净利润的增长以及经营活动现金流的显著好转。公司需要持续关注盈利能力的恢复和提升，并有效管理各项财务风险。
6.风险评估：
多维度审视潜在挑战
杉杉股份作为新能源材料和新型显示材料领域的领先企业，在快速发展的市场中面临多重风险。对这些风险进行全面评估，有助于投资者更清晰地认识公司的潜在挑战。
6.1 风险分类与具体表现
6.2 风险应对策略
杉杉股份已采取多项措施应对上述风险：
战略聚焦：剥离非核心业务，集中资源发展锂电池负极材料和偏光片两大核心主业，提升抗风险能力。
技术创新：持续高强度研发投入，保持产品和技术的领先性，积极布局硅基负极、OLED偏光片等前沿技术，以应对技术迭代挑战。
成本控制与一体化：通过一体化布局、工艺优化、智能制造等措施，降低生产成本，提升盈利能力，应对原材料价格波动和市场竞争。
客户关系管理：深化与全球头部客户的合作，优化客户结构，保障订单稳定。
全球化布局：通过海外产能建设和市场拓展，分散单一市场风险，提升全球竞争力。
公司治理：加强内部控制和合规管理，提升公司治理水平，以应对潜在的法律合规风险。
7.估值与投资逻辑探讨：
做出最终的决策权衡
杉杉股份作为新能源材料和新型显示材料领域的双龙头企业，其估值与投资逻辑需要综合考虑其行业地位、成长性、盈利能力以及潜在风险。
7.1 当前估值水平
截至2025年10月14日，杉杉股份的PE(TTM)为负值（因2024年亏损），PB(LF)约为1.4倍。与自身历史估值相比，当前估值处于较低水平。
与行业平均水平相比，考虑到公司在两大核心业务领域的领先地位和未来成长潜力，当前估值可能存在一定的修复空间。
7.2 市场预期与情绪
机构覆盖度：杉杉股份作为行业龙头，受到多家券商和研究机构的关注，机构覆盖度较高。
北向/公募资金动向：北向资金和公募基金对杉杉股份的持仓情况和动向，是市场情绪的重要风向标。近期市场对公司控股股东重整和业绩复苏的关注度较高。
近期市场关注点：市场主要关注公司控股股东重整的进展、两大核心业务的盈利能力恢复情况、新产能释放以及OLED偏光片等新技术的产业化进程。
7.3 核心投资逻辑总结
杉杉股份的核心投资逻辑在于其在新能源和新型显示两大战略新兴产业中的双龙头地位和持续的技术创新能力。公司通过战略聚焦，已成功构建了强大的护城河，有望在行业整合和技术升级中持续受益。
乐观情景：
价值重估驱动因素：如果杉杉集团的重整顺利完成，实际控制人变更带来公司治理结构的优化和市场信心的恢复，将是公司价值重估的关键催化剂。
同时，如果锂电池负极材料和偏光片两大核心业务的市场需求持续旺盛，公司新产能（如芬兰负极项目、OLED偏光片产线）顺利投产并实现高稼动率，叠加原材料价格趋稳，公司盈利能力将大幅提升。
硅基负极和OLED偏光片等高端产品的放量，将进一步提升公司毛利率和市场竞争力。公司凭借其全球领先的技术和规模优势，有望在行业整合中进一步扩大市场份额，实现业绩和估值的双重提升。
核心亮点：控股股东重整完成、核心业务盈利能力持续改善、新产能释放、高端产品放量、全球市场份额进一步扩大。
悲观情景：
最可能的风险来源：如果杉杉集团的重整进展不顺利，或者实际控制人变更后未能有效整合资源，可能导致公司经营管理层动荡，影响公司战略执行。
此外，如果全球新能源汽车和显示面板市场需求不及预期，或者行业竞争进一步加剧导致产品价格持续下行，公司盈利能力将再次承压。
原材料价格大幅波动、技术迭代不及预期、新产能投产不达预期等因素，也可能导致公司业绩持续低迷，甚至面临进一步的资产减值风险。
8.结论与评级：
我们的最终判断
综合对杉杉股份公司画像、发展历程、业务模式、行业竞争、财务分析及风险评估的深入研究，我们对其给出以下最终判断：
8.1 评价标准
公司质地评级：基于公司治理结构、业务发展前景、财务健康状况及市场竞争力等因素的综合考量。
风险等级：评估公司面临的宏观、行业、经营、财务等各类风险的综合水平。
估值安全边际：衡量当前股价相对于公司内在价值的吸引程度。
核心观察点：未来最关键的业绩驱动因素或风险指标。
8.2 最终评级
