伊利股份10月30日交出的2025年三季报，透露了国内乳业巨头面临的现实困境。根据财报，公司第三季度营业收入285.64亿元，同比下降1.63%；净利润32.26亿元，同比下降3.35%。
这份成绩单背后，是伊利核心业务——液体乳的持续失守。第三季度，伊利液体乳业务收入同比下降约8.7%，而这已是该业务连续第三个季度出现下滑。
在10月31日举行的三季报业绩说明会上，伊利管理层表示，受到行业需求偏弱和去库存操作等影响，三季度液奶业务收入仍未转正。
液体乳作为伊利的基本盘，其持续下滑成为拖累公司业绩的关键因素。2025年前三季度，伊利的液体乳业务收入为549.4亿元，同比下降4.5%。这一颓势并非孤例，国内主要乳企都面临类似挑战。
光明乳业前三季度液态奶收入同比下滑8.6%，三元股份同期液态奶收入则下降了13.1%。业内分析指出，新生儿人口数量持续下降直接冲击了婴幼儿液态奶市场需求。
同时，消费者健康观念转变，对植物基饮品、低糖茶饮等替代品品的偏好上升，进一步分流了液体乳的消费群体。
更为棘手的是，液体乳的库存压力尚未完全缓解。数据显示，2022-2024年伊利液体乳库存量从22.17万吨攀升至33.36万吨，2024年库存同比增幅高达48.03%。
渠道信心也显现不足。2025年上半年，伊利股份合同负债降至46.02亿元，同比大幅减少61.88%。
在液奶业务“坍台”的情况下，乳企的增长动力正转向精深加工赛道。伊利三季度财报显示，奶粉及奶制品单季收入76.8亿元，同比增长12.6%；冷饮收入12亿元，同比增长17.4%。
前三季度，奶油、奶酪、黄油等高附加值乳品B端原料产品有20%以上的增长。这一增长轨迹契合了中国奶业的结构性调整方向。
当前，我国乳制品市场呈现 “液态奶独大、深加工产品短缺” 的特征。2024年，我国液态奶产量占乳制品总量的92.7%，而奶酪、黄油等深加工产品占比不足7.3%。
这与全球乳业竞争格局形成鲜明对比——欧美国家通过乳成分全组分高值化利用技术，已将40%以上原奶转化为奶酪、乳蛋白粉等深加工产品。
伊利投资者关系部总经理赵琳在业绩会上表示，成人营养品是伊利非常看好的赛道，新老年群体健康意识更强，对功能营养的认知也在提升。
伊利也在考虑在成人奶粉业务外，根据消费者功能需求进行品类升级，从乳基营养品逐步扩展到功能保健食品。
液奶业务的持续下滑已开始影响伊利的现金流表现。2025年上半年，伊利经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降44.34%，仅为29.64亿元。公司坦言“销售商品收到的现金减少”是主要原因。
在现金流承压的背景下，伊利股份仍坚持“高分红”策略，引发了市场对其资金链健康度的担忧。2024年，公司归母净利润分红比例高达91.3%，向股东派发现金红利77.17亿元。
这一比例远超行业平均水平。而在2025年半年度业绩说明会上，公司又表示“今年分红有望再创新高”。
高分红虽能短期提振股价、回馈股东，但也导致公司货币资金大幅减少——截至2025年6月末，货币资金仅为175.55亿元，较2024年末的254.04亿元减少近80亿元。
在核心业务下滑、现金流收缩的情况下，持续高分红可能会削弱公司的资金储备，影响其在研发投入、市场拓展上的能力。
伊利股份的业绩分化，折射出整个中国乳业的结构性变革。当前，我国乳制品消费正在 “由喝转吃” ，消费方式也更加多元化。这一转变在对伊利的业绩构成挑战的同时，也为行业提供了新增长路径。
第十六届奶业大会发布的《奶制品结构优化与消费拓展新路径方案》提出，要推进液态奶品质升级，拓展优质产品矩阵。同时，加大干乳制品开发，开辟多元创新品类。
银发经济市场成为乳企关注的新增长点。目前，我国老年功能性乳品市场规模只有120亿元，仅占整个乳制品市场的3.2%。这一数字与我国近3亿老年人口的庞大需求极不匹配。
针对老年人的特色乳品开发明显不足——吞咽辅助型酸奶、高钙乳品渗透率不足10%，远低于日本60%的水平。
中国老年保健协会副会长段西普提出，拓展银发消费市场，要注重产品创新，针对老年人常见的健康问题开发具有精准营养定制功能的产品。独立乳业分析师宋亮指出，当下乳制品市场竞争正在从品质向功能化升级转变。
对乳企而言，未来竞争依仗的不仅是供应链体系的打造，还要考验创新能力和技术储备的厚度。
值得注意的是，伊利管理层在业绩说明会上表示，虽然液奶短期仍面临一定压力，但压力最大的时刻已经过去。随着乳制品消费从“喝奶”到“吃奶”的转变，伊利等乳企巨头的深度转型才刚刚开始。