来源 :证券之星2022-01-12
2022-01-12光大证券股份有限公司王一峰对江苏银行进行研究并发布了研究报告《2021年业绩快报点评：盈利增速突破30%，不良贷款实现“双降”》，本报告对江苏银行给出买入评级，当前股价为6.58元。
江苏银行(600919)
事件：
1 月 11 日，江苏银行发布 2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入 637.71 亿元，同比增长 22.6%，实现归母净利润 196.94 亿元，同比增长 30.7%。
点评：
营收增速维持相对高位，盈利增速环比微升。2021 年江苏银行营收、归母净利润同比增速分别为 22.6%、30.7%，同比增速较 21 年前三季度分别变动-2.12、0.21pct。其中，21Q4 单季营收、归母净利润同比增速分别为 17.1%、31.5%，较上年同期分别变动-6.29、17.98pct。收入端增速放缓但仍维持相对高位，归母净利润增速提升主要受益于营业支出增长放缓，预计信用成本改善为主要驱动项，2021 年营业支出同比增速为 5.96%，较 21 年前三季度下降 3.37pct。
资产端扩张速度环比走强，信贷增速仍处在高位。2021 年末，江苏银行总资产同比增速为12.0%，较21Q3末下降1.99pct，但总资产环比增速较21Q3末提升0.24pct，反映 21Q4 扩表力度较 21Q3 有所提升。考虑到 2020 年末总资产同比增速较 20Q3大幅上行 3.58pct，2021 年底总资产增速放缓可能有上年高基数的影响，推测为20Q4 配股资金到位后公司加大扩表力度；2021 年末，贷款同比增速为 16.5%，环比下降 0.53pct，但同比提升 1.04pct，信贷增速仍处在高位。从资产结构看，21Q4新增贷款 232.42 亿元，环比少增 216.82 亿元，非信贷类资产新增 125.37 亿元，环比多增 281.45 亿元，21Q4 公司对非信贷类资产配置力度增强。
不良贷款呈现“双降”，拨备覆盖率升至 308%。2021 年末，江苏银行不良贷款余额在 151 亿元左右，环比减少 2 亿元左右，不良贷款率为 1.08%，同比、环比分别下降 24bp、4bp，江苏银行不良贷款实现“双降”，20 年下半年以来不良贷款率逐季改善态势明显。拨备覆盖率环比提升 12.19pct 至 307.7%，拨贷比环比提升约0.04pct 至 3.34%，公司风险抵补能力进一步增强。
可转债转股空间较大，公司有较大的潜在增长动能。截至 2021 年末，公司 200 亿元可转债仅有 69.1 万元实现转股，而现阶段苏银转债转股价、正股价分别为 6.37、6.44 元/股，对应转股价值约为 101.10 元，预计 2022 年公司将有序实现转股。静态测算下，若按照 5%~10%的比例计入核心一级资本，公司核心一级资本充足率还有 6bp~12bp 的改善空间。随着资本基础得到夯实，公司经营空间将得到拓展，业绩有较大的潜在增长动能。
盈利预测、估值与评级。年末岁初之际，中央经济工作会议传递出明显“稳增长”信号，“宽信用”将是“稳增长”的落脚点，而高端制造业将是“宽信用”的重要抓手。考虑到公司深耕江苏等经济发达地区，同时在高端制造业贷款业务具有护城河，预计江苏银行信贷投放有望维持“量增价平”。为此，我们上调 2021-2023 年EPS 预测为 1.33 元（上调 1.8%）/1.62 元（上调 0.4%）/ 1.93 元（上调 0.3%），当前股价对应 PB 分别为 0.62/0.55/0.49，维持“买入”评级
风险提示：宽信用不及预期，经济下行压力加大。
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为9.68；证券之星估值分析工具显示，江苏银行（600919）好公司评级为3.5星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)