夏平交棒，葛仁余接力，知名城商行江苏银行（600919.SH）新任董事长人选落定尘埃。
「70后IT男」葛仁余官至一把手，在银行体系中算是罕见。但从其任期经历来看，其实早已有迹可循，在业内是意料之中。
公开资料显示，葛仁余有丰富的银行工作经验，「科技口」出身，曾与江苏银行原董事长夏平长期共事。在推动该行的数字化转型过程中，葛仁余作为金融科技业务核心人物，起着举足轻重的作用。
从2007年开业到2016年上市，再到2022年营收和净利润双双位居国内城商行首位，江苏银行早已不只是黑马，而是妥妥的城商行头部玩家。
2023年三季度，江苏银行继续领跑城商行，总资产3.34万亿。
表面看似顺风顺水，但也暗藏隐患。江苏银行业绩增速放缓、业务过于集中、核心一级资本充足率较低等问题已开始显现。
而一把手换人，也许是改天换地，或将带动银行业务方向重点的调整。
江苏银行董事长葛仁余
站在银行业分化的十字路口，葛仁余将带领江苏银行这艘巨轮驶向何方？
01｜韧性生长背后的隐忧
今年三季度，江苏银行以业绩增速排名第一的姿态巩固了在城商行中的地位。
财报显示，截至2023年9月末，江苏银行实现营业收入586.78亿元，同比增长9.15%。净利润265.74亿元，同比增长25.27%。
盈利能力强是一大亮点。2021年至2023年三季度，江苏银行净利润增速一直高于营收增速，最高时几乎「甩开」近20%的距离。
总体而言，江苏银行的扩张劲头仍然强劲，但增速已连续多年趋缓。曾经的增长动能变乏，其他业务又未能挑起大梁。
自江苏银行上市以来，一度步入快发展轨道，营收增速在2019年到达22.58%的高峰。随后，便开始走下坡，今年三季度继续承压。
受净息差下降影响，净利润增速也在逐步回落，由2021年的30.66%降至当前的25.27%。
江苏银行息差的趋势与行业走势基本一致，从2022年第四季度开始，就呈逐渐下滑的趋势。2023年上半年，江苏银行净息差为2.28%，较2022年末下降4个基点，多家证券公司预计该行三季度进一步收缩。
拆解收入结构，江苏银行在行业调整期依然可以维持高增长，与投资收益突然暴涨有莫大的关系。
江苏银行的营收主要由净利息收入、投资收益、手续费及佣金等构成，其中净利息收入是营收的绝对主力，今年三季度占比71%。
然而，净利息收入增速却表现得中规中矩，净收入410.79亿元，同比增长7.11%，低于营收增速，且远低于净利润增速。
对利息收入的依赖度过高，是悬在江苏银行头上的一把剑。毕竟，光靠一条腿走路终将不稳。
非利息净收入方面，江苏银行力推多年的财务管理业务，反倒成了拖累项。
2021年，该行手续费和佣金收入增速达39.83%。但其在2022年成为首家零售AUM破万亿的城商行时，手续费和佣金收入却下降了16.5%。
今年三季度，手续费及佣金净收入43.03亿元，同比下降14.65%。当然，整个银行也该业务均受到资本市场影响。但这意味着，江苏银行转型继续受阻。
与此相对，公允价值变动净收益却大幅增加，净收益高达26.71亿元，增速高达100.21%，「逆袭」为收入来源的重要支撑点。
究其原因，今年资本市场回暖带动了江苏银行的投资业绩。短期内回报虽高，但伴随着较大的风险，难以预料持续性。
02｜对比核心一级资本
核心一级资本短缺算是江苏银行的老问题，目前尚未获得太大的突破。
商业银行要想做大做优，核心一级资本属于必须满足的基本前提。换言之，缺少核心一级资本会制约银行的长期发展。
2023年Q3，江苏银行的核心一级资本充足率为9.40%，有了一定的提升。但在具备可比性的17家上市城商行中，排名在腰部位置。
不但落后于宁波银行、南京银行等老对手，甚至逊于贵阳银行、西安银行等规模较小的同行。
资产规模在增长，较低的核心一级资本充足率给江苏银行的内生性成长埋下隐患，把压力传导到经营利润和融资能力那边。
已有机构提示江苏银行的资本补充压力，如6月底中诚信国际《江苏银行股份有限公司2023年度跟踪评级报告》中指出，虽然该行利润快速增长、资产质量稳定，但存款稳定性有待提升，核心一级资本面临补充压力。
若想进一步扩张，江苏银行势必终将面对核心一级资本的补充问题。
实际上，公司的大股东也意识到这个问题，甚至不惜花高价帮忙补充资本。今年6月末，其第一大股东江苏投管公司通过可转债转股方式增持股份近1.05亿股。
而越来越近的苏银转债（110053.SH），则是「久旱逢甘霖」。
近期，江苏银行发布公告称，由于股价连续15个交易日收盘价不低于「苏银转债」的转股价的130%（即7.12元），已触发有条件赎回条款。该行决定行使可转债的提前赎回权，按债券面值加当期应计利息的价格赎回全部未转股的可转债。
值得注意的是，苏银转债成为四年来首只触发强赎的银行转债。
苏银转债募集说明书显示，扣除发行费用后的全部募集资金，将用于支持江苏银行未来各项业务的健康发展；在可转债持有人转股后，会按照相关监管要求，将资金用于补充本行核心一级资本。
此外，江苏银行的经营区域主要限制在江苏省，而宁波银行、北京银行的版图更大。
以宁波银行为例，不仅走出浙江省，在北京、上海、深圳设有分行，还把触角伸及南京、苏州、无锡等江苏省内地区。但江苏银行的省外分行只覆盖在北京、上海、深圳、杭州。
尽管区位优势明显，省内制造业先进，能从当地企业中获得不小的机遇，但也意味着风险比较集中。
江苏银行不是没有开拓省外市场的野心。只是被视作破局之道的消费金融，起效甚微。
城商行巨头中，江苏银行的消费金融底色十分明显，陆续推出联名信用卡，还成立「苏银凯基」子公司，深耕消费金融领域，体量不断扩大。
但截止2023年6月末，江苏银行在省内贷款余额占总贷款余额的比重高达85.05%，无法摆脱区域限制。
给业务多元化开出一剂「良药」，也是葛仁余要思考的问题。
03｜市值增长空间
对比财报的可圈可点，江苏银行在二级市场的表现可谓表现平平，原因何在？
近年来，江苏银行成功挽救了盈利能力持续走低的颓势，不良包袱逐渐出清，资产质量得到改善。
中泰证券认为，江苏银行2017 年至当前的ROE变动，是该行主观能动性调结构带来的结果。
财报显示，江苏银行2023三季度ROE 为 18.10%，同比上升 1.5 个百分点，处在历史高位。
2021年之前，江苏银行ROE 低于上市同行，之后涨势超过同行，实现弯道超车，而上市银行整体呈下降趋势。
另外，江苏银行的不良率也在稳定进步，较2023 年初下降0.03个百分点至为0.91%。
作为一项能够反映风险抵御能力的指标，拨备覆盖率备受资本市场和投资者的关注。2023年三季度，江苏银行的拨备覆盖率创新高，达378.12%，位居17家上市城商行的中游水平。
而监管对于银行机构拨备覆盖率要求的基本标准则为150%，江苏银行再次证明了自身的风险抵补能力。
不过，江苏银行拼出来的亮眼业绩，资本市场似乎不买账。
2018年开始，江苏银行便陷在「破净」的泥潭中，即市净率（PB）小于1，银行股票市场的价值低于其账面净资产的价值。
江苏银行非但未能走出「破净」，「破净」的深度反而越来越大。当然，受资本市场影响，整个银行行业的PB也在走低。???
数据显示，2018年之后，江苏银行历史最高的PB就没再超过1。
2023年三季度，在该行财务指标整体向好的情况下，市净率却处在历史底部。
但「破净」现象并非江苏银行独有，而是上市银行当下的基本面。
展望未来，从 PB-ROE 角度观察，理论上江苏银行的基本面对应的市值仍有可观的提振空间。
多个证券分析团队认为，目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，结合基本面、资金面、政策面等趋势，看好估值修复机遇。
参考同行「优等生」宁波银行，其PB为0.96，是江苏银行（PB0.6）的1.6倍（截至11月2日）。这背后，离不开零售转型和数智化转型的功劳。
葛仁余上任董事长，也体现出该行对数字化转型的重视，或将加码科技创新。
逆水行舟不进则退，在行业低迷和内卷下，江苏银行在筑牢传统优势壁垒的同时，需要培育新的增长点。
葛仁余也许已经给出了答案。
他曾表示，江苏银行的目标就是打造「最具互联网大数据基因的银行」，将「智慧化」位列全行战略之首，并始终保持着对金融科技创新的敏感性和积极性。