来源 :ZAKER2026-04-29
东吴证券股份有限公司陈淑娴,周少玟近期对中国海油进行研究并发布了研究报告《2026 年一季报点评：高油价背景下，油气产量快速增长》，给予中国海油买入评级。
中国海油( 600938 )
投资要点
事件：2026Q1，公司实现营业收入 1161 亿元（同比+8.6%，环比+35%），实现归母净利润 391 亿元（同比+7.1%，环比+95%），实现扣非归母净利润 390 亿元（同比+5.4%，环比+101%）。地缘冲突推动国际油价上涨，公司经营稳中有增，业绩符合我们预期。
项目顺利投产，油气产量继续增长：2026Q1，公司实现油气净产量 205.1 百万桶油当量（同比+8.6%）。其中，石油液体产量 158.5 百万桶（同比+8.9%），天然气产量 272.5 十亿立方英尺（同比+7.7%）。从国内外拆分来看，中国净产量 140.0 百万桶油当量（同比+7.0%），海外净产量 65.1 百万桶油当量（同比+12.3%）。公司抓住油价上涨的有利时机，加快新井投产进度，将部分油气田停产检修工作提前。公司维持 2026 年的油气净产量目标为 780-800 百万桶油当量。
原油实现价格同比上升，天然气实现价格同比小幅回落：2026Q1，公司原油实现价格 75.92 美元/桶（同比+4.5%），与国际油价走势基本一致；天然气实现价格 7.69 美元/千立方英尺（同比-1.2%）。
资本支出同比增长：2026Q1，公司资本支出 330 亿元（同比+19.1%）。其中，勘探、开发、生产资本支出分别为 49.93、218.07、60.14 亿元，同比均实现增长，主要系探井工作量加快、开发项目建设提速和加大调整井的部署。
成本管控优异，桶油作业费用保持平稳：2026Q1，公司桶油主要成本为 28.41 美元/桶油当量（同比+5.1%），作业费用为 6.66 美元/桶油当量（同比-0.4%）。桶油主要成本上升主要受税金上涨和汇率变动影响，但桶油作业费用管控良好，同比基本持平，成本竞争优势仍然突出。
公司注重股东回报：根据我们预测，公司 2026 年归母净利润 1667 亿元，按照全年分红比例 45%（参考公司 2025 年分红比例），合计派息约 750 亿元，按 2026 年 4 月 28 日收盘价，2026 年对应的股息率：中海油 A 股股息率为 4.0%；中海油 H 股税前股息率为 6.2%，按 10%扣税，税后股息率为 5.6%，按 28%扣税，税后股息率为 4.5%。
盈利预测与投资评级：公司新项目推进顺利，以及 2026 年地缘冲突大幅推涨油价，我们维持盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 1667、1519、1455 亿元。按 2026 年 4 月 28 日收盘价，对应 A 股 PE 分别 11、12、13 倍，对应 H 股 PE 分别 7.2、7.9、8.3 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持"买入"评级。
风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司油气产量增速不及预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 47.5。