上半年中国移动收入出现下滑，利润稳定增长。收入低于预期，利润略好于预期。
25H1中国移动实现收入5,437.69 亿，同比-0.54%，其中主营业务收入4669.89亿,同比+0.7%，数字化转型收入1569亿，同比+6.7%，这是体现公司转型的重点方向，增速有所放缓；
归母净利润842.35亿，同比增长5.03%，EBITDA 1860亿，同比+2%。上半年资本开支584亿，低于全年资本开支规划（全年计划低于1512亿）的40%。经营活动现金流838.32亿，同比-36.19%，自由现金流254.32亿。
其中Q2单季度实现营收2,800.09亿，同比-1.07%，实现归母净利润536.04亿，同比+5.95%。
公司决定中期派息每股2.75港元，同比增长5.8%，分红率继续提升。
核心观点：中国移动财务结构稳健，定位为高股息、现金流稳定的防御型配置标的。
截至8月7日，中国移动港股收盘价85.95港币，对应24年股息率为5.9%，预期25E股息率6.5%，24年市盈率12倍左右，估值不高。
风险是移动属于成熟型企业，收入进入低速增长甚至不增长阶段。市场担心定位为公共事业股，政策影响大，以往要求提速降费，目前市场竞争加剧导致移动APRU值陷入下滑趋势；
政企数字化业务，面临早期竞争激烈阶段，地方政府资金紧张，结果是“增收不增利”，甚至亏损；云业务更是面临着价格战风险，目前仍处于亏损阶段。
但我个人认为移动的防御性比铁塔要更好，首先是商业模式更好，业务话语权相对更好，虽然铁塔的预期26年股息率更高（8.5%），但不确定性更强，防御型配置要求的是更强的确定性。
01.
细分业务进展
个人市场：25H1收入2447亿，同比-4.1%，移动ARPU达49.5元，同比-2.9%，移动用户总数10.04亿户，同比+0.5%，其中5G网络客户达5.99亿户，同比+16.5%，渗透率59.6%。公司没有公布DOU（平均每月每户手机上网流量）数据了。
家庭市场：25H1收入750亿，同比+7.4%，家庭宽带客户2.84亿户，同比+4.3%，净增 623 万户，规模行业领先，其中千兆家庭宽带客户达到 1.09 亿户，同比+19.4%，家庭宽带综合ARPU达44.4元，同比+2.3%。
政企市场：收入1182亿，同比+5.6%，其中移动云收入561亿，同比+11.3%，云收入增速继续放缓。5G 专网收入61亿元，同比增长57.8%。
新兴市场：收入291亿元，同比+9.3%，保持良好增长。其中国际业务收入140亿元，同比+18.4%，数字内容收入149亿，同比+2.9%。
02.
报表亮点
1、利润略好于预期。大环境压力较大，传统通信需求饱和（三大运营商用户数超18亿），移动ARPU陷入增长困境，第二增长曲线数字化转型随着规模的提升，增速也在放缓，因此公司收入出现下滑；
但公司仍能保持归母净利润5%的稳健增长，这是公司在成本管控上取得的良好成绩，成本增幅低于利润增幅，支撑利润的增长，这足以证明公司经营韧性较好。
2、盈利能力持续提升。25H1毛利率为31.62%，同比提升0.81个百分点，主要是公司在成本端控制较好，网络运营及支撑支出同比-1.7%，折旧及摊销同比-1.4%，这次折旧摊销的下降不再是因为设备折旧年限的调整了，而是公司资本开支的下降，而固定资产折旧到期规模较大。未来预计保持平稳。
这就是我们说的5G建设高峰（2020-2022年）已过，预计6G投资可推迟，资本开支的下降，不仅可以改善现金流，也可以带来折旧成本的下降，因此尽管收入不增长甚至下滑，但利润端还是有提升空间的。
3、费用端继续保持良好控制。费用率方面，内部管控效率提升，销售/管理/研发费用率同比-0.05/-0.04/-0.28pct。毛利率提升，费用率保持稳定，移动在利润上保持增长韧性。
4、派息率保持提升。
03.
报表缺点
1、个人市场收入下滑幅度加大，ARPU仍在下滑趋势。25H1移动ARPU同比-2.9%至49.5元。人口红利消退，传统通讯需求侧饱和（流量增长趋缓），缺少爆款app，市场竞争加剧（低价套餐、携号转网异化竞争，三大运营商还在“抢人”），预期全年个人市场收入下滑幅度变大。
2、数字化转型收入增速放缓，而数字化是移动从传统通信服务向信息服务转型的标志。一方面是政企业务中数字化业务面对经济不好的环境，改革提效的动力不足，另一方面是云业务市场竞争太激烈，还在打价格战，加上运营商云依赖基础设施规模（如数据中心、算力网络），软件层能力较弱，缺少类似阿里云通用化、规模化的业务，导致运营商为抢一个项目会异常激烈。
3、应收账款继续大幅提升。25H1应收账款1058亿，较去年末增长39.7%，原因为政企业务带来的应收账款增加，而政企客户回款大多集中在年末，年中应收账款通常高于年末。
政企业务稳定增长的同时会带来大量的应收账款，在大环境经济压力比较大的情况下，资金回笼会不太顺利，公司也在拉长政企项目的账期，特别要注意坏账风险。
25H1应收账款原值1535.28亿，坏账准备高达477.06亿，按账龄看，1年以内的应收账款仅占64.7%，较去年底下降2pct。
业绩会补充：全年业绩指引，努力实现收入稳健增长，利润良好增长。资本开支方面，上半年进度正常（行业规律），下半年重点投入AI算力，全年控制在1512亿内。
市值管理方面，公司高度重视，已采取多项措施（提升基本面、提高分红、适时运用回购/增持工具、加强沟通）。强调公司属性已变（高股息+高科技+AI赋能），估值逻辑需转变（DCF 基础+高科技估值溢价+ AI 赋能系数）。
折旧及摊销趋势，上半年下降因资本开支下降及资产到期。政策审慎，未来预计保持平稳，不会用作利润调节。折旧与投资增长辩证看待。