2025年中国移动收入实现稳健增长，但归母净利润小幅下滑，扣非后净利润则表现出良好韧性。和电信一样，收入符合预期，利润低于预期。
2025年公司实现营业收入10,502亿元，同比增长0.9%，其中主营业务收入8,955亿元，同比增长0.7%。以算力、智能服务为代表的第二增长曲线动能强劲，占主营业务收入比达到20.2%，同比提升1.4个百分点。
归母净利润1,371亿元，同比下降0.9%，但剔除套餐收入分拆纳税影响后，同口径同比增长2.0%，说明移动盈利韧性强；扣除非经常性损益后归母净利润1,280亿元，同比增长4.3%，更能反映主业的稳健增长。EBITDA为3,389亿元，同比增长1.6%。
全年资本开支为1,509亿元，同比下降8.0%。经营活动现金流净额2,329亿元，同比下降26.2%；自由现金流820亿元，同比下降45.9%。
董事会建议全年派息每股5.27港元，同比增长3.5%，全年派息率达到75%。截至3月27日，以收盘1.69万亿港币市值计算，对应移动25PE为11倍，股息率达6.9%，不愧是低估值高股息的优质“老登”股。
这里解释一下纳税影响，这是前段时间发布的自26年期实施的增值税政策调整，将部分业务的增值税税率从原来的6%上调至9%，上篇文章说过增值税属于价外税，在套餐标准不变，交税多了，运营商收入（不含增值税）和利润都将减少。
虽然新税率在2026年执行，但中国移动在2025年签订或续约的跨期合同（例如客户在2025年12月购买2026年全年套餐），需要在2025年底编制年报时，按9%的新税率重新预估未来需缴纳的增值税额，从而额外计提一笔负债，直接冲减2025年当期确认的营业收入。
正是这一影响导致2025年收入减少约54亿（1383.73*2.92%/0.75），即Q4净利润同比下降的重要原因。
核心观点：中国移动作为低估值、高股息、现金流稳健的防御型配置标的，其核心价值在于稳定的基本盘和持续提升的股东回报。
尽管传统通信业务面临ARPU下滑压力，但公司通过精细化管理和成本控制，实现了扣非利润的稳健增长，展现了经营韧性。
公司明确承诺2026年派息率将稳中有升，进一步强化了其高股息吸引力。
主要风险：传统移动业务ARPU值持续下滑，对收入增长构成压力；
政企业务在快速增长的同时，导致应收账款大幅增加，叠加经营性现金流明显下滑，需关注其坏账风险和现金流健康状况；
新兴的云业务和AI业务虽增长迅猛，但市场竞争激烈，盈利能力尚在培育期。
01.
业务细分
今年的业务收入口径重新划分为通信服务、算力服务、智能服务，虽说按这样划分也是有道理且合理的，但在营收增长遇瓶颈的时候这样改，难免会让人浮想联翩。
通信服务：2025年收入7149亿元，同比下降1%。其中移动客户规模稳固，总数达10.05亿户，同比增长0.1%，基本持平，Q4季度环比Q3下降。5G网络客户达6.42亿户，同比+16.2%,渗透率达到63.9%。但移动ARPU持续下滑，2025年为46.8元，同比下降3.5%。
宽带网络收入同比增长7.1%。有线宽带业务收入1,416亿元，同比增长8.7%。家庭宽带客户达3.29亿户，净增999万户，同比增长2.7%。千兆宽带客户达到1.1亿户，净增970万户。家庭客户综合ARPU为44.5元，同比增长1.6%，表现稳健。
算力服务：2025年收入898亿元，同比增长11.1%。数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC收入同比增长35.4%。云业务增长强劲，其中智算服务收入增速高达279%，成为拉动云算服务增长的第一引擎，拉动云算服务收入同比增长13.9%。
智能服务：收入2424亿元，同比增长6.1%。数据算法收入同比增长12.6%，数智文化收入同比增长13.3%。
政企客群收入达到2,404亿元，同比增长6.1%，政企客群中成员客户超2亿户，净增935万户。公众客群收入完成人民币6,551亿元，同比下降1.2%。
国际市场收入快速增长，完成293亿元，同比增长28.5%。公司获颁卫星移动通信业务经营许可，卫星通信迈入商业化运营阶段。
02.
报表亮点
1、利润韧性超预期。在总收入仅增长0.9%的背景下，公司扣除非经常性损益后的归母净利润实现了4.3%的增长，显示出强大的成本管控能力和经营韧性。
2、盈利能力持续提升。2025年公司EBITDA率为32.3%，同比提升0.2个百分点。这主要得益于公司在成本端的精益管理，2025年营运支出增幅低于营运收入增幅0.6个百分点。
3、资本开支下降，折旧压力缓解。5G建设高峰已过，公司资本开支进入下行通道。2025年资本开支同比下降8.0%至1,509亿元，带动折旧与摊销成本同比下降0.9%。资本开支的下降有助于改善自由现金流和提升未来利润空间。
4、派息率持续提升。公司兑现股东回报承诺，2025年派息率提升至75%，并承诺2026年派息率将稳中有升，对追求稳定收益的投资者具有较强吸引力。
03.
报表缺点
1、个人市场ARPU持续下滑。尽管平均每月每户手机上网流量DOU（GB/户/月）17.3GB，同比增长9%，但受市场饱和及竞争加剧影响，移动ARPU同比下降3.5%至46.8元，拖累了通讯服务收入表现，是公司传统主业面临的核心挑战。
2、现金流大幅下滑。2025年经营活动产生的现金流量净额同比下降26.2%，自由现金流同比下降45.9%。尽管公司表示下半年情况有所好转，但全年降幅显著，对公司估值和未来派息的可持续性构成潜在担忧。
3、应收账款显著增加。截至2025年末，公司应收账款净额为998亿元，较年初的757亿元大幅增长31.7%。应收账款原值高达1,413亿元，计提坏账准备415亿元。从账龄来看，一年以内的应收账款占65.6%，同比下降1.2pct，这主要与政企业务扩张有关，在当前宏观环境下，需警惕回款周期拉长和坏账风险。
管理层展望
全年业绩指引：公司将努力实现收入稳健增长、利润同口径协同增长。
资本开支：2026年资本开支预计约为1,366亿元，将进一步下降，主要用于确保通信网络领先、加速算力网络建强、探索智能网络创新。
股东回报：公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，2026年派息率将稳中有升。战略方向：锚定“世界一流科技服务企业”愿景，坚守“通信服务、算力服务、智能服务”三大主业，加快新兴产业布局。