中国移动2026Q1业绩基本符合预期，营收2665亿，增速放缓至+1.0%，归母净利润293亿，同比-4.2%，主要受增值税税目调整及传统通信业务承压影响，最终还是公司承担了税目调整的影响，没有转嫁到消费者（提价）。
但经营现金流大幅改善，同比+128.1%，资本开支持续压降（26年计划-9.5%），其中算力投资逆势大增（+62.4%），转型方向清晰，分红派息率预期稳中有升，当前A/H股股息率约4.95%、6.32%，防御价值突出。
结合Q1季度财报，维持2026全年营收预期10507亿，同比+0.05%，归母净利润预期1302亿，同比-5%。
01.
核心逻辑
个人业务：ARPU承压，但有望提价
中国移动传统通信业务增速放缓，移动ARPU自2024年起持续下滑。尽管公司取消低价套餐、减少流量优惠，但收效有限。
根本原因在于：用户增长接近饱和（国内移动用户渗透率超70%），5G资费仍停留在3G水平，且缺乏推动提费的杀手级应用。
5G体验与4G差异不大，叠加经济下行压力，用户消费意愿疲软。短期ARPU走势取决于经济复苏节奏，中长期需依托5G应用规模化，如AI大模型、自动驾驶等场景带动流量爆发。
个人业务呈现“加量不加价”局面，流量使用量显著增长，资费却没涨，单位收入下降，明显定价不合理。
同时，国家增值税政策改革增加了运营商成本，我们认为未来套餐费用是会涨价的，但需三家协同调价才能实现成本转嫁。
政企业务：低价竞争导致亏损，2026年有望修复
三大运营商在智慧城市、云服务等政企项目中长期非理性低价竞争，甚至出现数千万元项目报价一元的现象，导致政企业务整体亏损，应收账款压力大。
不过，已出现积极变化，头部互联网企业价格战趋缓，部分云产品开始提价；政府客户资源瓜分殆尽，继续低价竞争难以获取新客户。预计政企业务有望在2026年前后迎来价格修复与盈利能力改善。
从中标价格演进看，早期极端低价—2022至2023年深度博弈—2024年以来价格分化、规则趋严、部分场景回归理性。
标准化资源类项目价格持续承压，而集成度高、绑定网络与属地交付能力的项目仍能维持较高金额。
总结：5G建设高峰已过，资本开支下降，折旧成本稳中有降，可部分对冲人工成本上升压力，为利润提供支撑。
早期运营商曾获得较高利润，甚至被认为存在不合理暴利；当前盈利能力持续下滑，同时还需承担国家信息基础设施建设重任。
无论从合理性还是可持续性看，当前利润水平都处于不合理低位，预期未来有上升空间。
02.
财报分析
1、收入端：主营承压，其他业务高增
26Q1实现营业收入2665亿，同比+1%，归母净利润同比-4.2%至293.4亿，基本符合预期。
其中主营业务收入同比-1.1%，主要受增值税税目适用范围调整影响，对公司收入及利润产生一次性冲击；其他业务收入同比+12.7%。
传统通信业务（个人移动通信）增长乏力，ARPU提升空间有限。政企及新兴业务（云计算、大数据、物联网等）继续保持较快增长，成为收入增长的核心引擎。
主要营运数据，26Q1移动客户达10.09亿，同比+0.6%，季度内净增376万，增长乏力，其中5G网络客户达6.68亿户，5G渗透率66.2%，同比+8.6pct。
宽带联网客户达3.33亿，同比+4.1%，季度内净增390.1万。物联网卡连接数达15.04亿，季度内净增2232.9万。
2、费用端：持续稳健，加大研发
26Q1销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别发生145.9、130、39、-3.6亿，分别同比+1.3%、+0.9%、+22.3%、+43.7%，整体稳定利润增长所以控制费用投放，但研发投入持续加大以发展数字化业务转型。
销售、管理、研发、财务费用率同比+0.02、-0.01、+0.26、+0.11pct。
3、盈利能力下降
受增值税调整影响，盈利能力持续下降。26Q1公司EBITDA率为28.8%，同比-1.8pct，毛利率25.4%，同比-1.58pct，净利率11.0%，同比-0.6pct。
4、现金流改善
盈利质量改善。26Q1经营现金流714亿，大幅改善+128%，较归母净利润比值为2.43，经营质量显著提升。
26Q1现金类资产6933亿，占总资产的32.2%，现金储备充裕，但同时要注意应收账款同比+21.4至1231.4亿，应收账款周转天数37.6天，同比+7.4天，周转持续变慢，回款账期拉长。
资本开支预期继续下降。2025年资本开支1,509亿元（同比-8.0%），5G基站超277万站，千兆网络覆盖5.3亿户，智算总规模达92.5 EFLOPS（FP16）。26Q1资本开支304亿，同比-16.44%。
2026年资本开支计划1,366亿元（同比-9.5%），结构性调整显著。
其中通信网络792亿元（-20.3%），传统网络投资大幅压缩；算力网络378亿元（+62.4%），算力投资逆势大增；智能网络89亿元（+19.8%）；算力+智能网络投资占比超37%，转型方向清晰。