/核心观点/
2023年中报概况：东方证券2023年上半年实现营业收入86.95亿元，同比+19.18%；实现归母净利润19.01亿元，同比+193.72%。基本每股收益0.21元，同比+200.00%；加权平均净资产收益率2.44%，同比+1.58个百分点。2023年半年度不分配、不转增。
点评：1.2023H公司经纪、利息净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、资管、其他收入占比出现下降。2.机构客户及私人财富业务增势喜人，代买收入市占率稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-5.72%。3.股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额同比保持增长，投行业务手续费净收入同比-14.55%。4.券商资管、公募基金业务营收均出现下滑，资管业务手续费净收入同比-18.06%。5.自营业务规模再创新高，固收自营投资业绩保持行业前列，投资收益（含公允价值变动）同比+190.50%。6.两融规模企稳回升，持续压降质押规模，信用减值维持高位，利息净收入同比+46.54%。
投资建议：报告期内公司机构客户及私人财富业务增势喜人，经纪业务手续费净收入虽有下滑但优于行业；受市场环境影响，券商资管、公募基金业务虽有承压但仍保持行业领先；权益自营低仓位严控风险，固收自营投资业绩保持行业前列，投资收益显著改善推动公司释放业绩弹性。预计公司2023、2024年EPS分别为0.42元、0.49元，BVPS分别为8.81元、9.09元，按9月4日收盘价10.00元计算，对应P/B分别为1.14倍、1.10倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
/报告正文/
东方证券2023年中报概况：
东方证券2023年上半年实现营业收入86.95亿元，同比+19.18%；实现归母净利润19.01亿元，同比+193.72%。基本每股收益0.21元，同比+200.00%；加权平均净资产收益率2.44%，同比+1.58个百分点。2023年半年度不分配、不转增。
点评：
1.投资收益（含公允价值变动）占比明显提高，其他收入占比明显下降
2023H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为16.9%、8.4%、13.1%、11.4%、21.4%、28.6%，2022年分别为16.5%、9.3%、14.1%、8.8%、13.7%、37.7%。
2023H公司经纪、利息净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、资管、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比明显提高，其他收入占比明显下降。
根据公司2023年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为大宗商品交易、租赁、投资性房地产处置及其他，本期合计23.07亿元，同比+17.72%。
2.机构客户及私人财富业务增势喜人，代买收入市占率稳中有升
2023H公司实现经纪业务手续费净收入14.68亿元，同比-5.72%。
报告期内公司持续推进财富管理业务向“买方投顾”模式的转变，形成了多业务协同矩阵，全面升级服务体系。报告期内公司代理买卖证券业务收入市占率1.66%，较2022年底+0.03个百分点；排名行业第20位，较2022年底持平。截至报告期末，公司共有机构客户6415户，较2022年底+308户；资产规模为4408亿元，较2022年底+18亿元。
代销金融产品方面，报告期内公司代销各类金融产品合计668.49亿元，同比+12.12%；实现代销收入2.88亿元，同比-4.95%。截至报告期末，公司权益类产品保有规模为473亿元，较2022年底-1.50%；根据基金业协会数据，公司股票+混合公募基金保有规模在券商中排名第11位，较2022年底-1位。截至报告期末，公司基金投顾组合策略规模为152.6亿元，较2022年底+2.42%。
机构理财及私人财富业务方面，报告期内公司为各资管类机构、上市公司等机构客户提供全品类产品。截至报告期末，公司机构理财业务规模达到92.7亿元，较2022年底+23.6%。截至报告期末，公司零售端高净值客户共7034户，较2022年底+440户；资产规模为1555亿元，较2022年底+7.84%。
期货经纪业务方面，报告期内东证期货实现营业收入29.42亿元，同比+9.25%；实现净利润3.09亿元，同比+8.42%。
3.股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额同比保持增长
2023H公司实现投行业务手续费净收入7.34亿元，同比-14.55%。
股权融资业务方面，报告期内公司完成股权融资主承销金额57.25亿元，同比-52.79%。其中，完成IPO主承销金额29.07亿元，同比-35.52%；完成再融资主承销金额28.18亿元，同比-63.01%。根据Wind的统计，截至2023年9月4日，公司IPO项目储备17个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第16位。
债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额1092.71亿元，同比+11.88%。
4.券商资管、公募基金业务营收均出现下滑
2023H公司实现资管业务手续费净收入11.43亿元，同比-18.06%。
券商资管业务方面，报告期内东证资管紧扣“高质量发展”的主线，坚持与国内外一流资管机构全面对标对表，通过“二次创业”推进公司平台化、多元化、市场化转型。截至报告期末，东证资管受托资产管理规模2632.92亿元，较2022年底-7.54%。其中，集合、单一、专项资管及券商公募基金规模分别为394亿、181亿、99亿、1959亿，较2022年底分别-90亿、-3亿、-8亿、-113亿。截至报告期末，东证资管近七年股票投资主动管理收益率100.12%，排名行业第6位，较2022年底-4位。报告期内东证资管实现营业收入11.84亿元，同比-21.01%；实现净利润3.89亿元，同比-21.73%。
基金管理业务方面，公司持有35.412%股权的汇添富基金管理总规模超1.1万亿元。其中，公募基金管理规模8700亿元，非货币公募基金规模4900亿元，较2022年底-7.58%，排名行业前列。报告期内汇添富基金及旗下产品获市场高度认可，综合实力位居行业前列。报告期内汇添富基金实现营业收入27.69亿元，同比-13.47%；实现净利润7.97亿元，同比-21.01%。
私募基金业务方面，公司全资子公司东证资本积极寻找抗周期行业及“卡脖子”领域优质投资机会，重视生物医药、先进制造、人工智能、云计算、新能源等符合社会及国家发展趋势的相关领域投资机会。截至报告期末，东证资本管理规模163.86亿元，较2022年底+7.92%；在投金额96.86亿元，较2022年底基本持平。报告期内东证资本实现营业收入2.18亿元，实现净利润1.05亿元，同比扭亏为盈。
5.自营业务规模再创新高，固收自营投资业绩保持行业前列
2023H公司实现投资收益（含公允价值变动）18.65亿元，同比+190.50%。
截至报告期末，公司自营业务规模为1420.53亿元，较2022年底+10.53%。其中，股票、基金、债券、其他自营规模分别为50.46亿、61.42亿、1223.12亿、85.52亿，较2022年底分别+8.07亿、-18.9亿、+117.26亿、+28.88亿。
权益类自营业务方面，报告期内公司严控风险，股票投资维持低仓位运行，以自下而上的选股思路为主，集中资源研究各个行业内财务稳健且具有优质管理水平的龙头公司，均衡持仓。高股息策略表现良好，积极布局FOF、量化等领域。
固定收益类自营业务方面，报告期内公司固收规模稳步增长，持仓结构继续优化。同时，基于自上而下的分析框架优选投资标的，持续做好信用风险管理，投资业绩保持行业前列。
场外衍生品业务方面，报告期内公司场外期权交易规模737.58亿元，同比+72.28%；收益互换交易规模194.19亿，同比+100.32%。
另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司东证创新围绕支持“硬核科技、国产替代”的国家自主可控行业领域，坚持“成长为纲，合理估值”的投资思路，在芯片、计算机软硬件、企业级互联网应用以及新能源领域扩大布局。截至报告期末，东证创新股权业务投资规模45.64亿元，较2022年底+14.1%。报告期内东证创投实现营业收入4.56亿元，同比+4.11%；实现净利润2.86亿元，同比-4.67%。
6.两融规模企稳回升，持续压降质押规模，信用减值维持高位
2023H公司实现利息净收入9.95亿元，同比+46.54%。
融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为197.2亿元，较2022年底+1.83%；市占率1.24%，较2022年底+0.02个百分点。
股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司以自有资金出资的股票质押待购回余额76.36亿元，较2022年底-16.39%。
报告期内公司共计提信用减值损失9.54亿元，同比+9.78%，仍维持高位。
投资建议
报告期内公司机构客户及私人财富业务增势喜人，经纪业务手续费净收入虽有下滑但优于行业；受市场环境影响，券商资管、公募基金业务虽有承压但仍保持行业领先；权益自营低仓位严控风险，固收自营投资业绩保持行业前列，投资收益显著改善推动公司释放业绩弹性。
预计公司2023、2024年EPS分别为0.42元、0.49元，BVPS分别为8.81元、9.09元，按9月4日收盘价10.00元计算，对应P/B分别为1.14倍、1.10倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
