来源 :新浪财经2023-10-31
投资要点
业绩概览
23Q1-3 东方证券实现营业收入137.0亿元，同比增长13.9%；归母净利润28.6亿元，同比增长42.7%；加权平均净资产收益率3.67%（未年化），同比增加0.88pct。23Q3实现归母净利润9.6亿元，同比下滑29.5%，环比增长102%，业绩符合预期。分业务条线来看，23Q1-3经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-7%/-13%/-21%/16%/71%，占总营收比重分别为
16%/9%/12%/10%/18%。
资管收入受降费影响承压
财富管理：2023Q1-3东方证券实现经纪业务净收入21.6亿元，同比下降7%，主要是因为市场日均股基成交额同比下降3%至1.01万亿元，经纪业务收入降幅高于股基成交额降幅，判断系代销收入降幅更大所致。虽然受市场波动影响，财富管理收入有所下滑，但公司转型基金投顾的步伐领先市场，23H1末公司基金投顾规模约153亿元，累计服务客户19.6万人，客户留存率达75%，复投率达73%，公司投顾策略平均盈利客户占比高于公募基金平均盈利客户占比。
资产管理：2023Q1-3东方证券实现资管业务净收入16.2亿元，同比下降21%。截至2023年10月30日，汇添富、东方红的管理规模分别为8,599.95/1,841.75亿元，排名市场第8/33名，23H1汇添富、东方红合计对公司净利润贡献35%，在券商中排名领先。我们认为股市震荡以及公募权益产品管理费率下调导致公司资管收入下滑，截至10月30日，汇添富、东方红的股票型以及混合型产品规模占比分别为30%/67%，高于行业的24%，致使公司资管收入短期承压。
投资净收入环比增速亮眼
23Q1-3东方证券实现投资净收入24.2亿元，同比增长71%，其中23Q3投资净收入9.0亿元，环比增146%，表现好于预期，预计是因为公司灵活调整配置策略，因此受股市下行影响较小。
盈利预测与估值
东方证券投资收入逆势环比增长，资管收入受降改革影响短暂承压，但长期仍受益于公募行业扩容以及居民财富转移，预计2023-2025年归母净利润同比增39%/14%/13%，BPS为9.48/9.90/10.38元，现价对应PB为0.91/0.87/0.83倍。给予公司2023年1.3倍PB，对应目标价12.32元，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期。