来源 :智通财经2026-04-30
东方证券发布研报称，整体来看，保险板块短期受投资端波动压制，但中长期配置价值进一步凸显，建议关注回调后的配置机会。建议关注“开门红”表现较好、分红险转型推进领先、渠道经营稳健的头部险企；资产端权益弹性更足、OCI占比更高且久期匹配更优的公司，具备更强的估值修复与业绩弹性。
东方证券主要观点如下：
事件
2026年一季度预定利率研究值为1.93%，披露以来首次回升。2026年4月24日，中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年一季度例会，提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93%，较2026年1月的1.89%提升4个bp。自2025年动态调整机制落地以来，普通型人身保险产品预定利率研究值分别为2.34%/ 2.13%/ 1.99%/ 1.90%/ 1.89%/ 1.93%，单季度环比分别为-0.21 pct/-0.14 pct/-0.09 pct/-0.01 pct/+0.04 pct。本次为披露以来首次环比回升，反映长端利率低位企稳后，负债端定价基准的边际下行压力有所缓和。
短期看，预定利率上限再次下调的空间有限，2026年产品切换扰动预计弱于2025年
根据动态调整机制，当保险公司在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续两个季度比研究值高25bp及以上时，应及时下调新产品预定利率最高值。当前普通型产品预定利率上限为2.0%，对应触发门槛为1.75%；本次研究值1.93%，高于触发门槛18bp，短期再次下调上限的压力明显下降。考虑到2025年9月1日后普通型/分红型/万能型产品上限已分别降至2.0%/ 1.75%/ 1.0%，2026年负债端更可能转向平稳销售，2025年因停售带来的阶段性销售脉冲或难以简单重现。
中长期看，新单负债成本继续下行，整体负债成本有望逐步改善
过去三年人身险产品定价利率持续下调，普通型产品预定利率上限从3.5%降至2.0%，分红型产品预定利率上限降至1.75%，万能型产品最低保证利率上限降至1.0%。随着新发保单保证收益水平明显低于存量高利率保单，新增负债成本将持续低于既有存量负债成本，并通过新业务滚动累积逐步摊薄整体负债成本。叠加分红险等浮动收益型产品占比提升，保险公司负债端刚性成本约束有望继续下降，资产负债匹配压力和利差损压力处于系统性缓释阶段。虽然低利率环境下再投资收益率仍有约束，但本次研究值企稳回升有助于稳定市场对利差损风险的预期。
投资建议与投资标的
重视利率企稳与负债成本压降共同推动的保险估值修复。负债端看，居民储蓄型保险需求仍具韧性，其中头部险企个险渠道整体稳健修复、银保渠道在“报行合一”政策落地后价值贡献持续提升，分红险转型推动产品结构和负债成本优化，预计NBV仍具增长基础；资产端看，长端利率低位企稳有助于缓和固收再配置压力，权益市场修复和高股息资产配置有望改善总投资收益表现。当前保险板块估值仍处于历史偏低区间，预定利率研究值首次回升有助于降低市场对负债端持续降价和利差损扩大的担忧，建议关注负债端改革成效更清晰、资产端弹性较强、分红回报稳定的头部险企。相关标的：中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国人寿。
风险提示
政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。