1
高瓴资本清仓：价值投资者的理性撤退
2020年12月，高瓴资本以158亿元受让李春安持有的隆基绿能6%股份，约2.26亿股，成为公司第二大股东。
这笔投资曾被视为价值投资典范——在光伏行业前景光明时，以合理价格买入行业龙头。
高瓴资本的投资逻辑很清晰：光伏是清洁能源转型的核心赛道，隆基绿能是单晶硅片领域的绝对龙头，技术领先、成本优势明显、市场份额稳固。在"碳中和"的大背景下，这样的投资标的无疑具有长期价值。
然而，市场的变化超出了高瓴的预期。
从2021年开始，高瓴资本就逐步减持隆基绿能。2024年继续减持，到2025年年报时，高瓴资本已经退出十大股东名单，基本清仓。
高瓴资本的撤退释放了什么信号？
作为长期价值投资者，高瓴资本的清仓表明其对光伏行业短期前景的谨慎态度。虽然光伏行业长期前景依然光明，但产能过剩、价格战的阴霾短期内难以消散。在周期底部，即使是行业龙头，也可能面临持续的业绩压力。
从高瓴资本的投资历程来看，这笔投资大概率是亏损的。
2020年底入股时，隆基绿能股价约70元/股；而到2025年，股价已跌至16-20元区间。
即使高瓴在减持过程中有所择时，整体投资回报率也大幅下降。光伏行业下行周期，让这位价值投资者也付出了昂贵的学费。
不过，星空君并不这么看。
首先，高瓴不见得不看好光伏赛道。只是现在A股市场整体形势高涨，高瓴有更好的选择，为了更高的收益，没有必要在光伏赛道继续蛰伏。
其次，如果五一假期你驱车外出，一定会被漫山遍野的光伏板震撼。
不要看着多，反而意味着光伏远远没有过剩。
原因很简单，国内现在依然有一半的火电存量。
国外光伏普及率更低。
2
黎明前的黑暗究竟还要多久？
隆基绿能的困境，本质上是光伏行业周期性调整的体现。
历史上，光伏行业经历过多次周期波动，2008年金融危机、2012年欧美"双反"、2018年"531新政"，每次产能过剩后都会迎来新一轮增长。
但这一次有所不同。
首先，本轮产能过剩的规模前所未有。2023-2024年，光伏各环节产能扩张过快，全球组件产能超过1000GW，而实际需求仅约600-700GW，产能过剩幅度超过40%。如此巨大的产能缺口，需要更长的时间来消化。
其次，技术迭代加速。TOPCon、HJT、BC电池等新技术路线竞争激烈。隆基绿能在BC电池（HPBC）上投入巨资，但市场接受度和成本优势仍需验证。如果BC电池不能快速降本增效，公司的差异化战略将面临挑战。
再次，国际贸易环境复杂。美国、欧盟对中国光伏产品的贸易壁垒日益加剧。美国《通胀削减法案》（IRA）推动本土光伏制造，欧盟也在加强对中国光伏产品的审查。隆基绿能的海外业务面临不确定性。
那么，曙光在哪里？
第一，产能出清正在加速。2024年以来，光伏行业新增投资大幅放缓，部分高成本产能开始退出。随着供需关系逐步改善，产品价格有望企稳回升。
第二，BC电池技术有望突破。隆基绿能在BC电池领域投入了大量研发资源，如果能在2026-2027年实现成本突破，有望在高效率细分市场占据领先地位。
第三，全球清洁能源转型的大趋势没有改变。虽然短期面临调整，但光伏作为最廉价的清洁能源，长期需求依然旺盛。国际能源署（IEA）预测，到2030年全球光伏装机将超过5000GW，年均新增装机超过500GW。
3
2026年一季报：寒冬仍在持续
2026年一季度，隆基绿能实现营业收入111.92亿元，同比下降18.02%。这是连续第三个一季度营收同比下滑，2025Q1同比下降22.76%，2026Q1同比下降18.02%。营收下滑的势头虽然有所放缓，但远未止住。
归母净利润亏损19.20亿元，扣非净利润亏损21.35亿元。亏损幅度较去年同期的14.31亿元进一步扩大。
这意味着什么？意味着2026年的开局，比2025年更加艰难。
一季报的数据表明，光伏行业的寒冬仍在持续。营收持续下滑，亏损幅度扩大，隆基绿能的扭亏之路依然漫长。2026年全年能否扭亏为盈？从一季度的情况来看，形势不容乐观。
4
光伏行业现状：产能过剩与价格战的囚徒困境
隆基绿能的困境并非个案，而是整个光伏行业的现状。
2023-2025年，光伏行业经历了前所未有的产能过剩危机。这是行业历史上最严重的一次调整，其深度和广度都超出了大多数人的预期。
| 公司 | 2025营收（亿元） | 2025净利润（亿元） | 营收同比 |
| 隆基绿能 | 703.47 | -64.20 | -14.82% |
| 通威股份 | 841.28 | -95.53 | -8.55% |
| TCL中环 | 290.50 | -92.64 | +2.22% |
| 晶科能源 | 654.92 | -68.82 | -29.18% |
| 晶澳科技 | 491.29 | -46.08 | -29.94% |
| 天合光能 | 669.75 | -70.31 | -16.61% |
从上表可以看出，2025年光伏行业龙头企业几乎全军覆没。六家主要企业中，五家营收下滑，六家全部亏损。通威股份亏损95.53亿元，TCL中环亏损92.64亿元，天合光能亏损70.31亿元。
曾经的行业巨头，如今集体陷入亏损泥潭。
产能过剩导致的价格战是行业集体亏损的根本原因。
硅料、硅片、电池片、组件，产业链每个环节都在打价格战。2023年，硅料价格从30万元/吨暴跌至5万元/吨以下；组件价格从2元/瓦跌至0.8元/瓦以下。价格跌幅之惨烈，让整个行业都陷入了"囚徒困境"——明知降价损人不利己，但为了保住市场份额，不得不继续降价。
更严峻的是，产能出清的速度远低于预期。虽然2024年以来行业新增投资已经大幅放缓，但前期建设的产能仍在陆续释放。
据行业统计，2025年全球光伏组件产能超过1000GW，而实际需求仅约600-700GW，产能过剩幅度超过40%。供需失衡的局面，短期内难以扭转。
5
核心竞争力：隆基绿能的护城河还在吗？
尽管面临重重困难，星空君认为，隆基绿能的核心竞争力依然存在。
首先，公司在单晶硅片领域的技术积累和规模优势依然领先。虽然TCL中环、晶科能源等竞争对手在追赶，但隆基绿能在硅片品质、成本控制方面仍有优势。
其次，BC电池技术（HPBC）是公司的差异化竞争武器。BC电池具有效率高、外观美观等优势，适合分布式光伏市场。虽然短期内成本较高，但长期看有望在高效率细分市场占据一席之地。2025年，公司BC电池产能持续爬坡，出货量稳步增长。
再次，公司的财务底子依然厚实。2025年末，公司账上货币资金554.73亿元，虽然负债也在增加，但短期偿债能力尚可。2025年经营现金流转正，表明公司在努力改善运营效率、控制资本开支。
但护城河也在受到侵蚀。
一方面，竞争对手在TOPCon技术上已经建立优势，晶科能源、天合光能等企业的TOPCon产能规模和成本都已经领先。另一方面，BC电池的技术路线是否能成为主流仍有不确定性。如果市场最终选择TOPCon而非BC，隆基绿能的技术投入将面临减值风险。