来源 :新浪财经2022-04-29
核心观点
3月以来，上海主基地疫情散发导致出行需求骤降叠加Q1航油平均出厂价同增55%背景下，Q1公司扣非净利润亏损同比扩大仅1.5亿，表现领先上市航司、凸显低成本航空龙头的韧性。期待本轮疫情防控拐点出现、压制国内线出行需求迎来快速反弹。2021年公司国内线客座率同比提升2.7pcts至83.1%，客公里收益同比上升8.4%，上市航司中表现最优。预计Q1客公里收益同增11.9%至0.31元左右，后疫情时代供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期。料飞机引进增速较行业高5~6pcts，进一步提升成长的确定性。布局南昌、大连基地，千万级机场持续突破、逆势成长。
3月以来，上海主基地疫情散发导致出行需求骤降叠加Q1航油平均出厂价同增55%，导致2022Q1公司扣非净利润亏损同比扩大1.5亿，但利润表现领先上市航司、凸显低成本航空龙头的韧性。2021年公司实现营业收入同增15.9%至108.6亿元，净利润0.39亿元(2020年亏损5.88亿元)。其中Q4公司营收下降12.8%至22.2亿元，净利润环比转亏至1.2亿(考虑资产减值，去年同期亏损4.4亿)，主要受疫情散发扰动导致同期RPK同比降幅扩大至19.1%，以及高油价的影响。2022Q1营业收入同增6.2%至23.6亿，3月以来上海主基地疫情散发导致出行需求骤降叠加Q1航油平均出厂价同增55%，导致2022Q1公司扣非净利润亏损同比扩大1.5亿，但利润表现领先上市航司、凸显低成本航空龙头的韧性。期待本轮疫情防控拐点出现、压制国内线出行需求迎来快速反弹。
2021年公司国内线客座率同比提升2.7pcts至83.1%，对应客公里收益同比上升8.4%，上市航司中表现最优。预计Q1客公里收益同增11.9%至0.31元左右，后疫情时代供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期。在2021年春运、暑期等旺季效应基本消失的背景下，尤其下半年公司主要基地扬州、兰州、大连、上海、大连等均不同程度受到机场关停、非必要不出行等影响，2021年公司国内线客座率同比提升2.7pcts至83.1%，对应客公里收益同比上升8.4%，上市航司中表现最优。2021年公司RPK较2019年同期-23.55%（国内/国际变化16.80%/-99.48%），我们预计2022Q1客公里收益同增11.9%至0.31元左右，后疫情时代供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期。2021年夏秋航季公司日均航班量同比增长20.4%，远高于三大航5.5%~6.1%，2021年底分别在新增南昌、大连基地分别投放3架过夜飞机，推进打造华中地区空中枢纽以及巩固东北腹地支点地位的进程。
料2021年单位扣油成本同比下降5.4%至0.19元，成本管控从模式转向管理、实现新的突破。我们测算2022Q1航油成本同比增长近30%导致成本增速高于收入7.1pcts，期待飞机日利用率的恢复提升单位成本控制能力。2021年公司单位成本同比增长3.6%至0.27元，其中我们测算单位扣油成本同比下降5.4%至0.19元，在外部环境承压的背景下，公司极致的成本管控从模式转向管理、实现新的突破。同期单位管理费用同比增长16.7%至0.49分，主要由于2020年管理人员因疫情影响较大幅度减薪。2022Q1公司营业成本增速较收入高7.1pcts至13.2%，料主要受同期航油平均价格同增55%，导致航油成本同比增长近30%至9.6亿左右的影响。料Q1汇兑收益100万左右，助力财务费用同比下降140万，同期公司三费率同比下降1.1pcts至10.3%，期待飞机日利用率的恢复提升单位成本控制能力。
料未来飞机引进增速较行业高5~6pcts，进一步提升成长的确定性。布局南昌、大连基地，千万级机场持续布局、逆势成长。2021年公司共引进6架空客A320neo和5架空客A321neo，2022年公司计划引进飞机8~9架。市场担忧是否影响长期成长性，按照2021年机队规模，若公司日利用率回升至11.2h，公司日均航班量较2021年五一假期间最高的日均航班量仍有10%以上的增长，料仍可使ASK同比增长40%以上，且预计2023年以后公司飞机引进数量有望重回两位数。大连将东北市场链接全国，区位优势辐射日韩，疫情后大连基地将进一步巩固公司日韩航线优势，我们估算大连-东京单机毛利率约25%~30%航线质量优质，料至2023年运力年化增加2~3架。
风险因素：疫情控制低于预期，宏观经济增速下行，油汇扰动超预期，公司基地、机队扩张不及预期。
投资建议：3月以来,上海主基地疫情散发导致出行需求骤降叠加Q1航油平均出厂价同增55%的背景下，Q1公司扣非净利润亏损同比扩大仅1.5亿，表现领先上市航司、凸显低成本航空龙头的韧性。期待本轮疫情防控拐点出现、压制国内线出行需求迎来快速反弹。2021年公司国内线客座率同比提升2.7pcts至83.1%，对应客公里收益同比上升8.4%，上市航司中表现最优。预计Q1客公里收益同增11.9%至0.31元左右，后疫情时代供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期。我们下调公司2022/23/24年EPS预测至-0.28/2.33/3.23元(原预测2022/23年2.48/3.07元，2024年为新增)，公司打开1000~2000万旅客吞吐量机场的市场大门，展望十四五，除南昌、大连外，西安、青岛、厦门等均有潜力培育新基地，预计实现逆势扩张。我们给予公司2024年业绩25倍PE估值，折现对应目标价格约70元，维持“买入”评级。