来源 :新浪财经2022-04-29
业绩回顾
2021及1Q22业绩均符合我们预期
公司公布2021年及2022年一季度业绩：2021年收入108.58亿元，同比增长16%；归母净利润0.39亿元，而2020年为-5.88亿元（剔除春秋日本相关投资和减值损失后为1.42亿元）。1Q22实现收入23.60亿元，同环比均增长6%；归母净利润-4.37亿元，我们估计扣汇后净利润为-4.40亿元，而1Q21、4Q21分别为-2.63亿元、-1.41亿元。
单位收入现持续改善。公司2H21客公里收益为0.32元，同比增长14%，环比增长8%；其中国内线为0.31元，同比增长18%，环比增长9%；国际线为1.73元，约为疫情前水平的近5倍。1Q22公司客座率为72.3%，同环比分别下滑5.2、7.2ppt，但单位RPK营业收入0.33元，同比增长14%，环比增长10%，我们认为或主要受益于公司定价策略调整优化。
单位非油成本小幅增长。公司于2021年采用新租赁准则，2H21公司单位ASK营业成本（包含利息费用）为0.30元，同比增长21%、环比增长8%，其中1）单位ASK航油成本为0.09元，同比增长57%，主要由于2H21人民币油价均价同比增长75%；2）单位非油成本为0.21元，同比增长10%，环比增长3%。1Q22公司单位ASK营业成本为0.30元，同比增长13%，我们估计其中单位航油成本及单位非油成本分别为0.10及0.20元，同比分别增长42%和4%。
发展趋势
短期经营仍承压，但上海疫情正在逐步改善。受上海市自3月以来疫情反复及严格的出行管控措施影响，行业经营表现低迷，由于公司以上海为主基地，因此受影响较大。目前上海新增病例数以及社会面感染人数逐步下行，公司经营或将逐步改善。
我们预计公司机队规模将合理稳健增长；长期业绩改善可期。根据公司机队引进计划，2022、2023年公司将分别引入9、13架A320，分别占2021年末机队规模的8%、12%；经营租赁到期3、4架（存在续约可能性）。向前看，我们认为公司凭借出色的经营效率和成本管控能力率先恢复产能，且仍维持较快增长，彰显经营韧性，有望受益于疫后行业盈利能力整体改善。
盈利预测与估值
考虑一季度疫情反复情况较此前预期严重，我们下调2022年RPK假设，下调盈利预测87%至2.24亿元；维持2023年盈利预测26.01亿元不变。当前股价对应2023年16.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和61.00元目标价，对应22倍2023年市盈率，较当前股价有32.8%的上行空间。
风险
疫情反复、出行限制政策严于预期、油价上行、人民币兑美元大幅贬值。