来源 :辉立HK2023-03-29
| 投资建议 |
買入 |
| 建议时股价 |
$56.500 |
| 目标价 |
$68.200 |
| 推介日期 2023年3月28日 |
公司简介
春秋航空是中国低成本航空公司的领导者，成立于2004年，基地位于上海。公司采用单一机型（空客 A320 系列），只设置单一的经济舱位，并通过母公司春秋国旅引流旅游客户、子公司包机业务和促销特价机票等手段提高客座率，通过航线结构优化、延长飞行时间、加快周转来提高飞机日利用率，从而拥有显著的成本优势。
投资概要
公司发盈警，疫情导致四季度亏损扩大
近期公司披露2022年年度业绩预告：公司预计2022年全年将录得归母净亏损23.5至26.0亿元人民币(下同)，而2021年为微利4千万。对应2022年第四季度亏损6.1-8.6亿元，较第三季度的亏损4.92亿多亏24%-75%，同比2021年第四季度的亏损1.2亿多亏4.9-7.4亿元。主要原因在于10 月和 11 月疫情管控强化，且 12 月虽然政策放开，但病例大幅上升抑制人员出行，令公司整个季度的经营仍然比较艰难。第四季度飞机利用率是 4.4 小时，仅好于第二季度的 3.5 小时，客座率 74.3%。
2022 年，新冠疫情对民航行业影响的深度和持续性超出预期，上海作为公司的主基地更是在二季度面临着长时间的疫情封控，对公司航空运输主业造成重大打击，日航班量和在册飞机日利用率小时均创下开航以来最低。 2022 年全年，公司主要经营指标大幅下滑：其中，飞机日利用率较上年同期下降大约 34%；旅客周转量同比下滑34%；客座率水平为74.65%，同比下降8.22个百分点，较2019年低16.2个百分点，国内/国际分别为74.8%/57.6%。
另一方面，油价上涨（年内航空煤油进口价同比增加73%），人民币贬值（22年末人民币较21年末贬值9.2%）也给公司带来成本上的压力，加剧了主营业务的亏损幅度。根据此前公司公布的财报，2022年前三季度归属股东净溢利分别亏损4.37亿/8.08亿/4.92亿元。
运力投放上，公司因疫情原因趋于保守，全年可用客运运力同比减少26.8%，较2019年减少30.55%。截至22年底，公司拥有116架飞机，同比增长2.65%。 2022全年公司引进4架、退出1架、净增3架飞机，较年初计划的引进9架、退出3架大幅减少，部分引进计划将推迟至2023年及之后年份。
复苏步伐有望稳步加快，业绩修复可期
随着年底疫情防控政策放开，国内航空市场经历短时的疫情过峰后，积压需求得到较好的释放。同时，国际市场供需也随着出入境严格管控政策的解除，出现同步的缓慢复苏。根据交通部数据，2023年春运期间民航发送旅客172万人次，比2022年同期增长39.8%，恢复至2019年同期的85%左右。热点城市如海南，泰国航线的客流率先回暖。总体来看，目前旅游客流恢复情况好于商务客流。
春秋航空2023年春运累计执行航班量和运送客流量分别恢复至2019年的90%和85%，春节假期10天的国内客座率近90%，国际客座率恢复到75%。 2月起公司的航班量已经恢复至2019年的100%，但是飞机利用率只恢复至2019年的七成左右。目前航空客流的复苏还受到飞行员、地面保障能力等软件恢复较慢的制约，预计国内航线恢复速度将快于国际航线。随着瓶颈逐步消除，叠加需求进一步恢复，航空业的复苏步伐有望加快。近期国际油价和人民币汇率均出现利好航企方向趋势，航空公司的业绩修复弹性值得期待。公司在旅游出行和低成本商务出行上拥有明显的竞争优势，盈利能力的恢复将优于同行。
投资建议及估值
近两年公司的运力扩张远高于行业平均，凭借自身优良的成本控制力和运营能力逆势抢夺市场份额，未来低成本航空的经营模式有望不断下沉大众化航空出行市场，公司竞争力将进一步增强。根据最新的财务预测，我们调整公司 2022/2023年的净利润预测，并引入2024年的净利润预测，对应的EPS预测分别为-2.75/1.15/2.63元，维持公司目标价至68.2元，对应2024年26倍PE，评级“买入”。(现价截至3月24日)
风险
经济周期风险
航油价格波动风险
公共卫生疫情风险
汇率波动风险
财务资料
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