报告联系人：戚舒扬、金兵
?绿色新能源行业中新材料细分行业的龙头企业。公司的主营业务是新材料的研发、生产和销售。主要产品是风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂。公司被评为国家级专精特新小巨人企业、国家级高新技术企业、上海市企业技术中心等，同时是一系列国家标准、行业标准主要起草单位。公司2022-2024年分别实现营业收入34.36亿元/32.02亿元/32.38亿元，同比增长依次为9.89%/-6.81%/ 1.13%；实现归母净利润1.10亿元/1.55亿元/1.55亿元，同比增长依次为30.08%/40.12%/0.01%。
?全球环氧树脂市场规模大，2027年有望突破400亿。环氧树脂材料作为新型复合材料的一种，相较于传统工业材料具有质量轻、强度高和成本低的特点，在节能环保及提高生产效率的工业发展形势下，新型复合材料对钢铁和木材等材料在建筑建材、轨道交通、石油化工、风力发电、汽车制造等领域形成了替代的趋势。据Grand View Research研究，碳纤维/环氧树脂复合材料将越来越多的作为各种金属组分的替代品来使用，从而推动对环氧树脂复合材料的需求。2027年全球环氧树脂复合材料市场规模预计将达到429.2亿美元，2020年至2027年复合年增长率约为6.2％。
?核心技术实力突出，质控与研发双体系驱动。公司“真空灌注工艺用快速固化环氧树脂系统的研发及应用”技术被中国生产力促进中心协会评为2022年度“中国好技术”并获得2023年度生产力促进（创新发展）奖。公司建立了严格的质量管理体系，已通过了DNV、UL、SGS行业体系认证，并通过了IATF16949汽车行业质量体系及AS9100D航空航天体系认证，获得多家新能源汽车及航空航天行业客户的合格供应商认证。
?全球风电材料领导者，销量位居行业榜首。根据中国石油和化学工业联合会及其环氧树脂及应用专业委员会出具的说明函，2022-2024年公司连续三年“风电叶片用环氧树脂系列”销量位居全球第一，2022-2024年公司“风电叶片用结构胶”销量位居国内第二、全球第三。同时，公司是目前唯一一家向国际风电整机巨头维斯塔斯同时供应风电叶片用环氧树脂和结构胶的中资企业，进一步提升了公司在国际风电市场及海上风电市场的影响力。
风险提示
原材料价格波动风险、存货减值风险、流动性风险。
1. 行业：新型复合材料用树脂行业
1.1. 全球风电行业发展概况及前景预测
风电是清洁能源和新能源中的重要的组成部分。21世纪以来，在全球气候变暖和减少碳排放的大背景下，全球风电行业总体快速发展。根据GWEC，2020年全球风电新增装机量创造历史新高95.3GW，较2019年同比增长56.74%，2021年全球风电新增装机量略微降低，但仍有93.6GW，连续两年全球风电新增装机量突破90GW，2022年新增装机数77.6GW，2023年新增装机数116.6GW，2024年是新增装机创纪录的一年，全球新增风电并网装机容量为117GW，2015-2024年全球风电新增装机量年复合增长率达6.97％。
根据GWEC统计，2024年全球风电新增装机量117GW中，陆上风电新增装机量109GW，海上风电新增装机量8GW。根据GWEC的市场预测，2025-2030年，全球新增风电装机容量将保持8.8%的复合增长率，平均每年新增风电装机容量163.7GW，六年间总新增风电装机将突破982GW。全球累计风电装机将于2030年末达到2,118GW。
全球风电新增装机地域分布较为集中，中国和美国仍是全球最大的风电装机市场，两国2024年新增装机量占比超过70%；截至2024年末，全球风电累计装机规模达1,136GW。由于地缘政治等因素，欧洲各国对风电等新能源的需求也在不断上涨，欧美加码海风规划。2022年4月，英国发布《能源安全战略》，到2030年，英国海上风电装机容量将从目前的40GW提高到50GW。2022年5月18日，丹麦、比利时、荷兰、德国四国在“北海海上风电峰会”上承诺，2030年四国海上风电总装机量从16GW增至65GW，到2050年，四个国家的海上风电装机将增加10倍。2022年8月30日，波罗的海周边八国签署了“马林堡宣言”，计划在2030年将波罗的海地区的海风装机装机容量提高至19.6GW，约为当前装机容量的7倍；2023年10月，欧盟委员会出台了《欧洲风电行动计划》，计划将欧盟风电装机容量从2022年的204GW提高至2030年的500GW以上，风电装机速度从2022年的16GW提升至37GW/年。
据GWEC预测，2025-2028年期间全球新增风电装机中的绝大部分将主要来自中国、欧洲和北美市场；中国将继续领跑全球新增风电装机市场。全球风电整机行业集中度较高。彭博新能源财经（BNEF）公布了2024年全球风电整机制造商新增装机容量市场份额排名。2024年风电整机新增装机容量份额在全球市场占比最高的前五大风电整机制造商为金风科技、远景能源、运达股份、明阳智能、维斯塔斯，总市场份额占比达到56.50%；前十大风电整机制造商新增装机容量的市场份额占比达到88.49%。前十名中中国厂商占据6席，与上一年持平。
1.2.我国风电行业发展概况
根据国家能源局及中国风能协会，2000年，我国风电装机量仅为0.3GW，2002年国产化机组实现批量化生产以来，我国风电年装机量开始呈现快速增长。截至2012年末，我国风电累计装机量达75.32GW，超越美国成为世界第一风电大国；2020年，我国风电新增装机容量达到71.67GW，同比增长178.70%，2021和2022年我国风电新增装机容量虽相对2020年有所下降，但仍超过2020年之前的各年度风电新增装机容量；2023年我国风电新增装机容量为75.90GW；2024年我国风电新增装机容量继续稳定增长，创历史新高，为79.82GW；2025年1-6月我国风电新增装机51.39GW，较去年同期翻一番。
2011-2015年和2016-2022年两个时间期间内，我国风电新增装机容量呈现较为明显的周期性波动，主要由于“十二五”及“十三五”临近末期风电行业抢装以完成规划规模。2019年5月，国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，规定2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。在风电补贴退坡的政策因素驱动下，降低成本的需求推动风机大型化的发展趋势。在风电行业持续发展的背景下，中国风电市场的行业集中度逐步提升。根据CWEA，2024年前五大风电整机制造商新增装机容量占总新增装机容量的75.01%；前十大风电整机制造商新增装机容量占总新增装机容量的98.63%。金风科技、远景能源稳居前二，已经形成较大的领先优势。
1.3.新能源汽车行业发展概况
根据中国汽车工业协会的统计数据，我国新能源汽车市场自2020年7月开始，月度销量同比持续呈现大幅增长，近两年来高速发展，连续9年全球第一。在政策和市场的双重作用下，2023年，新能源汽车持续爆发式增长，产销分别为958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率31.6%，高于上年5.9个百分比。2024年新能源汽车行业产销稳步增长，产销分别为1,288.8万辆和1,286.6万辆，创历史新高，同比分别增长34.4%和35.5%，市场占有率40.9%，高于上年9.3个百分比。2025年1-6月新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%。
经过多年的积累和发展，我国新能源汽车的技术进步显著增强。电池、电机、电控等核心部件都实现了核心技术的自主可控；从原材料技术、零部件开发、整车设计，到充电基础设施、电池回收，全产业链均已经成熟。另一方面，电动化、智能化、网联化、数字化加速推进汽车产业转型升级，新能源汽车市场逐步从政策驱动向市场驱动转变。在《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》的大力推动下，新能源汽车未来有望迎来持续快速增长。
1.4.新型复合材料用树脂行业概况
新型复合材料相较于传统工业材料具有质量轻、强度高和成本低的特点，在节能环保及提高生产效率的工业发展形势下，新型复合材料对钢铁和木材等材料在建筑建材、轨道交通、石油化工、风力发电、汽车制造等领域形成了替代的趋势。根据Grand View Research的研究，碳纤维/环氧树脂复合材料将越来越多的作为各种金属组分的替代品来使用，从而推动对环氧树脂复合材料的需求。2027年全球环氧树脂复合材料市场规模预计将达到429.2亿美元，2020年至2027年复合年增长率约为6.2％。
在高速铁路领域，新型复合材料除用作内部设备和装饰材料外，承重结构上的应用越来越广泛。使用复合材料做成的构件，重量轻、强度高、刚性大。在轨道交通车辆中广泛应用复合材料，对减轻车厢重量，降低噪声、振动，提高安全性、舒适性，减少维修等均有重要作用。
在油气开采领域，20世纪90年代初碳纤维复合材料连续抽油杆研制成功，其克服了普通钢抽油杆质量大、能耗高、失效次数多、活塞效应大、作业速度慢、易磨损的缺点。碳纤维抽油杆在国际油气开采应用场景中已经成熟，我国目前处于小批量生产和应用阶段，未来具有广阔的发展前景。
在新能源汽车领域，新型复合材料用树脂具有轻质、高强度、耐磨损等特点，可以替代传统有色金属和合金钢材作为汽车结构件材料，达到减轻车身重量、提升结构强度、降低能耗的目的。同时通过对树脂改性设计以获得耐酸碱性、阻燃性、低挥发性等特性，可以获得适用于不同结构部件应用的复合材料，进一步扩展复合材料在汽车行业中的应用范围。
2. 道生天合：公司产品+历年财务数据+公司亮点
2.1.公司产品
公司的主营业务为高性能热固性树脂系统料产品的研发、生产和销售。按照应用分为风电叶片用环氧树脂、高性能风电结构胶、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂四类产品。公司产品属于新材料，按照应用分为风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列，目前主要应用在包括风电、新能源汽车、储能、氢能等在内的新能源领域，以及航空、油气开采、电力、模具制造等领域。同时，公司产品在光伏、消费电子、半导体、轨道交通、3D打印、5G通讯、航运和建材等领域也具有十分广阔的应用前景。
2.2.历年财务数据
公司是一家致力于新材料的研发、生产和销售的国家级高新技术企业，报告期公司产品围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，形成了风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品，主要为风电、新能源汽车、储能、氢能等新能源领域，以及航空、油气开采、电力、模具制造等领域的国内外客户提供系列化、差异化和精细化的新材料产品综合解决方案。公司2022-2024年分别实现营业收入34.36亿元/32.02亿元/32.38亿元，同比增长依次为9.89%/-6.81%/1.13%；实现归母净利润1.10亿元/1.55亿元/1.55亿元，同比增长依次为30.08%/40.12%/0.01%。
2.3.公司亮点
核心技术实力突出，质控与研发双体系驱动。公司“真空灌注工艺用快速固化环氧树脂系统的研发及应用”技术被中国生产力促进中心协会评为2022年度“中国好技术”并获得2023年度生产力促进（创新发展）奖。公司拥有中国合格评定国家委员会认证的CNAS实验室，共取得各项专利49项，其中发明专利19项。公司为GWEC、上海新材料协会的会员单位，主营产品获得上海市高新技术成果转化项目的认定；公司建立了严格的质量管理体系，已通过了DNV、UL、SGS行业体系认证，并通过了IATF16949汽车行业质量体系及AS9100D航空航天体系认证，获得多家新能源汽车及航空航天行业客户的合格供应商认证。
全球风电材料领导者，销量位居行业榜首。公司具有突出的行业地位，是绿色新能源行业中新材料细分行业的龙头企业。是当前全球生产规模最大的风电叶片用环氧树脂生产企业之一，根据中国石油和化学工业联合会及其环氧树脂及应用专业委员会出具的说明函，2022-2024年公司连续三年“风电叶片用环氧树脂系列”销量位居全球第一，2022-2024年公司“风电叶片用结构胶”销量位居国内第二、全球第三。同时，公司是目前唯一一家向国际风电整机巨头维斯塔斯同时供应风电叶片用环氧树脂和结构胶的中资企业。
新能源全领域覆盖，龙头客户高度认可。公司深度服务于风电、新能源汽车、储能等新能源领域客户，与诸多行业龙头企业形成稳定的合作关系，直接或终端客户包括：中材科技、时代新材、洛阳双瑞等国内外知名风电叶片及风电整机厂商；比亚迪集团、广汽集团、和国轩高科等新能源汽车及配套企业；远景能源、博瑞电力和赣锋集团等储能行业企业。公司的新能源汽车及工业胶粘剂产品产销量增长迅速，目前已涵盖了吉利集团、泰科电子、蜂巢能源、和国轩高科等终端客户。
3.风险提示
原材料价格波动风险、存货减值风险、流动性风险。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
报告发布日期：2025年10月29日
首席分析师：戚舒扬
分析师执业编号：S1120523110001
分析师：金兵
分析师执业编号：S1120524050001
证券研究报告：《绿色能源新材料细分领域龙头》
华西证券中小盘、建材建筑团队
穿越周期，长坡厚雪
戚舒扬：中小盘、建筑建材团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，10年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。
金兵：中小盘、建筑建材行业分析师，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。
卜灿华：中小盘分析师，北京大学硕士，管理学、金融学背景，三年管理咨询经验，2022年加入华西证券研究所，23年水晶球电子第四。
